传音控股(688036)2024年中报点评：24H1毛利企稳盈利稳健 专利诉讼事件影响可控

【投资要点】


　　2024 年8 月27 日，传音控股公告2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入345.58 亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52 亿元，同比增长35.70%。就2024Q2 来看，公司实现营收171.15亿元，同比增长8.63%，环比增下降1.88%；实现归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%，环比下降24.65%。公司毛利率在Q2 企稳，2024 上半年公司综合毛利率为21.53%，受会计准则调整影响下调0.78pct，调整前毛利率为22.31%，虽同比下降2.23pcts，但高于2024Q1 的22.15%。


　　智能手机市场回暖，公司手机业务保持增长。根据Canalys 市场研究机构数据，全球智能手机市场在2024Q2 连续第三个季度增长，显示出显著的复苏趋势。（1）出货量方面，2024 年上半年，公司智能手机出货量合计为5410 万台，同比增长42%，我们预计全年出货量将达到1.1 亿台。（2）价格方面，公司智能手机单价根据市场当地经济水平调整，由于今年原材料价格波动大，我们预计今年公司手机ASP 有5%左右涨幅。（3）成本方面，24H1 原材料经过一轮价格上涨后，面板和CIS 等重要零部件价格趋稳，存储价格仍在上涨但涨幅有所收敛，随着公司对产品价格和供应链的调整，我们预计公司毛利率拐点将至。


　　专利诉讼事件影响有限。2024 年7 月以来，高通公司在印度、德国等多地法院对公司提起专利侵权诉讼，目前所有案件均在审理中。公司预先针对该情况计提了预计负债，计提方法为当期收入*预计费用率，截至2024 年第二季度，预计负债余额已达到32.75 亿元。具体诉讼金额仍具有不确定性，但根据所使用的专利情况，高通一般收取手机净销售额的2.275%-5%作为专利使用费。按照会计准则，预计负债确认时借记营业外支出/销售费用，因此公司当前净利润已经考虑了预计支付的专利费用，专利费对公司业绩的不利影响有限。


　　大模型赋能，探索AI 手机应用场景。公司通过开发TECNO AI 和智慧助手Ella，利用AI 技术在多端融合、系统级应用、端侧应用及端云协同等方面创新，全面增强用户的智能设备体验。尤其是在公司深耕的影像赛道，基于新兴市场需求，公司开发了AIGC 人像美拍技术，AIGC 图像智能消除，智能搜图等高粘性的应用场景。公司专注的新兴市场人口基数大且智能手机渗透率滞后，AI 功能的普及有助于刺激智能手机渗透率提高，新兴市场存在较大的结构性改善机会。


　　【投资建议】


　　公司营收和利润2024 年上半年维持增长态势，核心智能手机业务保持增长，毛利率在受到原材料涨价原因短期承压。公司与高通的专利诉讼事件风险可控。同时公司在AI 手机产品布局早，已经开始探索高粘性AI 应用场景。因此，我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为729.55/889.05/1085.38 亿元， 归母净利润分别为58.02/72.19/92.12 亿元，EPS 分别为5.14/6.39/8.16 元，对应PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。


　　【风险提示】


　　行业竞争市场需求不及预期；


　　AI发展进展不及预期；


　　新业务拓展不及预期；


　　汇率剧烈波动；


　　专利诉讼失败的风险。

□.方.科    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司