佩蒂股份(300673)：自有品牌建设取得突破 主粮新品值得期待！

事件：公司发布24 半年报，24H1 公司实现营业收入为8.46 亿元，yoy+71.64%；归母净利润0.98亿元，yoy+329.38%。其中，24Q2公司实现营业收入为4.61亿元，yoy+38.06%；归母净利润0.56 亿元，yoy+1315.99%。


　　1、境内：产品梯队持续丰富，风干主粮值得期待！


　　公司2024 年上半年国内收入达1.57 亿，同增24.6%，毛利率23.23%。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。在线上渠道，公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E 宠商城等专业电商签订深度合作协议，并积极拥抱营销新模式，通过直播、建立私域流量等新型营销方式适配中国市场，提高流量转化效率。


　　公司国内自主品牌表现优异。近两年，公司已在终端市场打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，直接带动了自主品牌收入规模和品牌曝光度的快速提升，尤其是爵宴品牌下的部分产品在各线上平台持续保持在销量前列。24H1 公司销售费用0.51 亿元，同比增加17.57%，国内营销投放卓有成效——今年 618 期间，佩蒂旗下自有品牌爵宴618 期间累计GMV 超2500 万，全平台累计支付金额同比去年618 期间增长67%，爵宴品牌位列天猫狗零食品牌榜/店铺榜双榜单第二、京东狗零食累计成交品牌榜第二。同时，爵宴原生风干粮位列抖音鸭肉味犬主粮爆款榜第1、京东狗干粮榜第1。爵宴风干粮由泰州江苏康贝工厂生产，是公司2021 年公开发行可转债募投项目“年产5 万吨新型主粮项目”其中的一条产线，公司采用边建边投产的模式，未来会有更多的主粮品类上市。


　　2、境外：公司出口业务持续好转，海外收入明显提升！


　　公司2024 年上半年境外收入达6.89 亿，同增90.2%，毛利率27.06%。在国外市场，公司2023 年度受到海外客户去库存的影响较大，目前去库存已经结束，客户恢复到正常的采购节奏。产能方面，公司目前在越南、柬埔寨和新西兰等国均建有大型生产基地，其中越南生产基地建设较早，运营成熟，目前约有1.5 万吨宠物零食产能；柬埔寨工厂于2022 年正式投用，约有1.12 万吨宠物零食产能，目前正处于产能爬坡阶段；公司在新西兰建设的年产4 万吨高品质主粮产线已经完成了试生产工作，即将进入大规模生产和商业化运营阶段，目前已经有部分在手订单。新西兰工厂具备了原料品质优势、成本优势和设备优势，利用先进的温格设备打造出更有竞争力的产品，客户群体主要分布在新西兰本地、澳大利亚、美国等国家和地区。新西兰主粮工厂的产品将优先供应公司自主品牌使用，公司也在积极筹备进入到国内市场的相关工作。


　　3、投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43 亿，实现归母净利润1.48/1.90/2.45 亿元，同比扭亏为盈29%/29%。我们认为国内宠物经济发展快速，公司自主品牌爵宴逐步打开知名度，宠物主粮新品有望带来新的业绩增长点，继续重点推荐，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险

□.吴.立./.陈.潇./.林.逸.丹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司