铜陵有色(000630)：米拉多二期推进 矿产铜增量可期

事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营收715 亿元，调整后同比+3.94%；实现归母净利21.8 亿元，调整后同比+6.24%；实现扣非归母净利22.1亿元，同比+54.99%。公司2024Q2 单季度实现营收388 亿元，同比+12.6%，环比+18.5%；实现归母净利10.9 亿元，调整前同比+39.9%，环比-1.1%。


　　米拉多铜矿实现注入，二期工程规划中，2024H1 中铁建铜冠实现净利10.3 亿元。


　　2023 年8 月2 日，公司购买的中铁建铜冠投资有限公司70%的股权已办理完工商登记手续。中铁建铜冠控制了科里安特资源公司位于厄瓜多尔东南部的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿目前探明及控制的矿石量12.57 亿吨，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量603.05 万吨，属于世界特大型铜矿，具有显著的资源优势。据交易报告书，米拉多铜矿一期采选工程已建成达产，二期工程正在建设中。米拉多铜矿处于开采阶段，该铜矿的一期工程已于2019 年下半年建成并投入试生产，铜矿石的处理能力为2000 万吨/年，预计每年产出约9 万吨铜金属量对应的铜精矿；二期工程预计2025 年6 月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到4620 万吨/年，预计每年产出约20 万吨铜金属量对应的铜精矿。


　　公司预计每年合计产出约25 万吨铜金属量，进一步提高原料自给率。此外，截至2024H1，铜箔产能达5.5 万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力。


　　盈利预测。产量方面，米拉多铜矿已经实现并表，将大幅增加公司矿产铜含铜产量，我们预计2024-2026 年公司自产产铜精矿含铜分别为16 万吨、20 万吨、25万吨。价格方面，截至2024H1，华东地区阴极铜现货均价为7.46 万元/吨，随着美国降息以及铜需求恢复，我们假设2024-2026 年铜价维持在7.4/7.8/8.0 万元/吨的均价。我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利35、42、54 亿元，实现每股收益0.27、0.32、0.42 元。截至2024 年8 月28 日收盘，公司2024-2026年PE 估值分别为11.18x/9.46x/7.33x。我们看好公司米拉多铜矿二期落地后大幅提升公司自产铜精矿产量，公司业绩实现增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：米拉多铜矿二期建设进度不及预期；铜价大幅回落，下游需求不及预期。

□.翟.堃./.谷.瑜    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司