永安期货(600927)：期货经纪业务下滑 风险管理业务表现亮眼

事项：


　　24H1 实现营业总收入121.1 亿元（同比+1.2%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入10.3 亿元（同比-3.2%），归母净利润3.1 亿元（同比-25.4%）。


　　24Q2 实现营业总收入77.7 亿元（环比+79.2%），以净额法计算营业总收入5.9亿元（环比+32.7%），归母净利润2.3 亿元（环比+194.6%）。


　　评论：


　　营收拆分：H1 手续费及佣金净收入/利息净收入/风险管理业务收入（净额法）/投资收入2.3/2.5/1.2/4.0 亿元，同比-34.8%/-23.4%/-8.8%/+102.4%；Q2 分别为1.2/1.2/1.0/2.2 亿元，环比+4%/-6.8%/+824.4%/+31.1%。


　　Q2 风险管理业务规模与利润双增长。报告期内，全球地缘政治冲突不断，内部有效需求不足，各板块大宗商品走势分化，实体企业避险需求加大。据中期协统计，期货风险管理行业4-6 月业务收入 682.5 亿元（环比+50.8%），净利润6.6 亿元（环比+246.6%）。Q2 公司其他业务收入72.9 亿元（同比+18.7%/环比+86.6%），净额法下为1 亿元（环比+0.9 亿元）。上半年场外业务累计名义本金超过900 亿元（同比+14%），做市业务累计成交规模超过4900 亿元（同比+8%）。


　　期货市场缩量增额，公司期货经纪业务下滑。报告期内，以双边计算，公司实现境内期货代理交易 0.9 亿手（同比-13.5%），成交金额6.79 万亿元（同比-11.5%），经纪手续费净收入2 亿元（同比-36.1%）。对比行业，1-6 月全国期货市场累计成交量69 亿手（同比-12.4%），成交额563 万亿元（同比+7.4%），期货市场呈现“量减额增”的特点。


　　投资建议：公司为期货行业龙头，风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。下半年，在地缘冲突持续等错综复杂的环境下，我国期货市场或呈现活跃度整体回升的特点，同时期待监管体系完善及品种创新为行业发展打开空间。尽管上半年风险管理业务增速亮眼，但因其利润率低，在传统经纪业务恢复不及预期的情况下，我们小幅下调盈利预测，2024/2025/2026 年EPS 预期：


　　0.50/0.59/0.65 元（前值为0.53/0.59/0.70 元），BPS 预期：8.86/9.27/9.72 元，ROE：5.6%/6.4%/6.7%，当前股价对应PE 分别为21.33/18.00/16.22 倍。我们维持公司2024 年业绩29 倍PE 估值，对应目标价14.43 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司