恺英网络(002517)2024年半年报点评报告：IP与AI共同赋能公司发展 海外部署初见成效

事件：


　　公司2024 年8 月23 日发布2024 年半年度报告。报告表明，公司上半年营业收入为25.55 亿元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的净利润为8.09 亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01 亿元，同比增长18.55%；基本每股收益为0.38 元，同比增长8.57%。公司拟以向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），分红总额2.13 亿元。


　　观点：


　　IP 业务潜力大，赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的IP，致力于挖掘IP 品牌价值。目前，公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品。2024 年上半年，公司移动游戏营业收入为20.95 亿元，同比增长23.42%，占营业收入比重81.99%。这意味着，优质IP 的获取及其商业化助力着公司发展，有利于公司营业收入稳健增加。


　　自研“形意”大模型提能增效，XR 业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP 合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR 输入设备"到"VR 内容制作/内容平台"再到"VR 输出设备"的完整VR 生态系统。


　　公司积极拓展海外市场，战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略，将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区，再逐步走向欧美等全球市场。2024 年上半年，公司海外营业收入1.26 亿元，同比增长334.95%；同时，公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《漂在江湖》（韩国）、《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等游戏。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026 年收入为50.50亿元/59.13 亿元/68.80 亿元。归母净利润为18.33 亿元/24.26 亿元/26.43 亿元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为10.1/7.6/7.0。


　　参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。


　　核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026 年移动游戏业务营业收入为41.41 亿元/47.56 亿元/53.97 亿元，同比增速为15.77% /14.86%/13.48%，2024- 2026 年移动游戏业务成本分别为7.62 亿元/8.48亿元/11.01 亿元, 公司移动游戏产品矩阵不断丰富， 预计2024-2026 年移动游戏业务毛利率分别为81.59% /82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026 年网页游戏业务营业收入分别为0.45 亿元/0.33 亿元/0.27 亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05% /-18.10%。


　　2024-2026 年网页游戏业务成本分别为0.23 亿元/0.16 亿元/0.13亿元, 预计2024-2026 年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026 年信息服务业务营业收入分别为8.64 亿元/11.24 亿元/14.56 亿元，同比增速为30.13% /30.12%/29.50%。2024-2026 年信息服务业务成本分别为0.68 亿元0.82 亿元/1.11 亿元,预计2024-2026 年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。


　　风险提示：1）新游推出及上线不及预期；2）AI 技术潜在风险；3）现有产品流水下滑；4）行业政策潜在风险；5）行业竞争加剧；6）管理层相关风险。

□.孙.伯.文    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司