普冉股份(688766)：24H1收入利润超指引 24Q2利润率持续环比改善

普冉股份发布2024 中报，收入8.96 亿元，同比+91.2%，归母净利润1.36 亿元，同比增加2.13 亿元。公司24H1 收入利润均超此前预告指引，存储出货量持续改善，MCU 快速放量，价格触底回温，利润率逐季修复。维持“增持”投资评级。


　　24H1 收入利润同比高增长，超业绩指引值。24H1 收入8.96 亿元（此前业绩预告为8.8 亿元），同比+91.2%，主要系消费类下游回暖，存储出货量同比提升，MCU 等新品份额有所拓展；毛利率33.7%，同比+13pcts；归母净利润1.36 亿元（此前业绩预告为1.28 亿元），同比增长2.13 亿元，剔除股份支付费用影响后归母利润1.54 亿元，同比增长2.15 亿元；扣非净利润1.5 亿元（此前业绩预告为1.43 亿元），同比增长2.5 亿元。24H1 扣非利润同比高增长，主要系收入和毛利率同比高增长，库存改善带来叠加损失减少等，归母净利润低于扣非利润，主要系持有的华大九天股票产生的公允价值变动损益同比减少0.37 亿元。


　　24Q2 收入再创单季新高，利润率持续逐季改善。24Q2 收入4.9 亿元，同比+86%/环比+21%；毛利率35.3%，同比+16pcts/环比+3.5pcts；归母净利润0.86 亿元，同比增长1.36 亿元/环比+72.4%；扣非净利润0.9 亿元，同比增长1.4 亿元/环比+45.6%；单季扣非净利率18.3%，同比+37.8pcts/环比+3pcts，自22Q4 以来逐季增长。


　　利基存储行业温和复苏，NOR 价格触底回暖。利基存储行业需求温和复苏， 7 月中国台湾利基存储厂商旺宏/ 华邦电/ 南亚科收入分别同比+10.3%/12.2%/+12.65%，旺宏预计24H2 各产品线收入环比逐季提升，NOR 价格企稳复苏；华邦电表示，在经过8 个季度后，24Q2 首次看到销量上升，预估24H2 将进入景气上行周期。展望24H2，公司出货量预计仍将持续向好，同时SMIC/华虹等代工厂稼动率持续改善，预计对NOR 等利基存储也有一定价格传导效应。


　　24H1 存储产品收入和毛利率同比高增长。24H1 存储产品收入7.24 亿元，同比+70.8%，毛利率34.8%，同比+15.3pcts。1）NOR：40nm 成主要工艺节点，进一步提高成本和毛利率优势；ETOX 工艺产品达到50nm 先进制程，实现全容量系列大批量产出货；2）EEPROM：覆盖2Kb-4Mb，部分中大容量95nm 及以下制程实现量产；工控产品占比显著提升，一定程度稳定公司毛利率。


　　24H1 MCU 快速放量，毛利率同比略有承压。24H1 MCU 等“存储+”芯片收入1.72 亿元，同比+284.6%，毛利率29.2%，同比-1.5pcts。MCU 覆盖M0+和M4 内核、55 和40nm 制程，用于家电、灯控、电子烟等的M0+产品目前快速放量，M4 内核产品用于智能家居、小家电等，已有1 个系列10 余颗料号量产出货。


　　投资建议。行业供需关系持续改善，公司库存趋于健康，出货量不断改善，24Q2 收入再创历史新高，利润率逐季修复。我们预计2024/2025/2026 年收入为21.0/26.3/29.3 亿元，预计归母净利润为3.0/4.1/4.8 亿元，对应PE 为22.2/16.4/13.9 倍。维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业需求复苏不及预期，NOR 及MCU 价格回暖不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险，股份解禁的风险。

□.鄢.凡./.谌.薇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司