千味央厨(001215)：Q2小B渠道承压 期待H2改善

Q2 公司收入/利润分别同比+1.65%/-3.36%，大B 收入增速环比恢复，同时发力腰部直营客户开拓，小B 渠道消化前期库存，叠加宴席、社会餐饮需求偏弱Q2 收入承压。展望24H2，经销渠道持续加大对宴席、团餐等客户覆盖，直营渠道期待新品导入上新，需求回暖下收入逐步恢复。利润端受益于产品结构、成本优化贡献，盈利能力有望改善。我们预计24-25 年EPS 为1.44、1.70元，对应24 年16xPE ，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年营业收入8.92 亿元，同比+4.87%；归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+11.29%。24Q2 实现营业收入4.29 亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比+7.77%，业绩符合预期，Q2 收入增长主要源于大B 渠道客户订单恢复及产品上新。


　　Q2 大B 渠道增长恢复，小B 渠道需求偏弱收入下滑。分渠道看，24H1 公司直营/ 经销收入分别4.12 亿/4.76 亿，同比+8.54%/+1.77%，占比分别达46.44%%/53.56%，单Q2 看，大B 渠道同比实现双位数以上增长，大B 客户如百胜、海底捞等增长恢复，同时发力腰部直营客户开拓。小B 端前期消化库存动销疲软，Q2 后期发货恢复正常，小B 渠道分场景看Q2 宴席、社会餐饮消费需求偏弱，团餐需求表现较好。分品类看，24H1 油炸类/蒸煮类/ 烘焙类/ 菜肴类及其他分别实现3.74/2.11/1.70/1.33 亿， 分别同比-4.26%/+32.40%/-8.34%/+18.99%；蒸煮类快速增长主要受益于团餐渠道渗透率提升，菜肴类增长来自产品研发上新、C 端预制菜增量的贡献。油炸类和烘焙类产品同比下降分别系核心单品芝麻球增长空间有限和烘焙产品占大客户份额降低影响。北区/南区24H1 经销商数量分别减少34、84 家，经销商数量减少主要是公司优化经销商结构，更多扶持大经销商所致。


　　成本下行利好毛利率抬升，费用投入上升净利率同比-0.3pct。24Q2 公司实现毛利率24.95%，同比上升2.4pct，毛利率优化系部分原材料价格同比下滑所致。Q2 费用端有所上行，销售费用率同比提升0.5pct 至5.13%，主要系公司增加市场人员数量并加大线上销售平台推广费用所致，管理费用率同比+1.7pct 至10.47%，系职工薪酬及社保费用、新设备折旧增加带来，研发费用率同比+0.2pct 至1.28%。公司Q2 归母净利率同比-0.3pct 至5.77%，实现扣非净利率5.84%，同比+0.3pct，扣非利润率实现优化。


　　投资建议：收入略有承压，关注H2 小B 端恢复。Q2 公司收入/利润分别同比+1.65%/-3.36%，大B 收入增速环比恢复，同时发力腰部直营客户开拓，小B渠道消化前期库存，叠加宴席、社会餐饮需求偏弱Q2 收入承压。展望24H2，经销渠道持续加大对宴席、团餐等客户覆盖，直营渠道期待新品导入上新，收入逐步恢复。利润端受益于产品结构、成本优化贡献，盈利能力有望改善。我们预计24-25 年EPS 为1.44、1.70 元，对应24 年16xPE ，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上行、需求恢复不及预期等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司