欢乐家(300997)：费投加大致利润承压 期待节日旺季反转

事件：公司发布 2024年中报，实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。2024Q2 单季度，公司实现营收3.9 亿元，同比-0.2%；归母净利润36.8 万元，同比-99.2%。二季度业绩低于市场预期，销售费用投放较大致使盈利承压。


　　椰汁饮料稳健增长，罐头因高基数承压。1、分产品看，24H1 饮料产品实现营收5.4亿元，同比+11.3%；罐头产品实现营收3.8亿元，同比-9.0%。其中，椰子汁产品营收为4.5 亿元，同比+11.4%。椰汁保持稳健增长，1.25LPET瓶装椰子汁产品营收同比+5.2%，在椰汁饮料的营业收入占比达到52.0%。黄桃罐头实现营收1.6 亿元，同比-6.8%；橘子罐头实现营收1.0 亿元，同比-4.7%。同期增速有所下滑主要系23 年初黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响。2、分地区看，24H1 公司华中/华东/西南/华北/西北/电商/东北/华南/其他地区分别实现营收2.9/1.5/1.7/1.1/0.7/0.5/0.5/0.2/0.3 亿元，分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%/-23.7%/+29.6/-17.1%/+51.0%/+122.7%。公司华南地区业绩增长亮眼，主因公司加大在华南地区的产品销售和新品推广力度，经销商数量有所增加。此外，公司积极拓展线上销售渠道，在拼多多、抖音、天猫、京东、快手等线上平台进行饮料、罐头产品的销售工作。


　　产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致盈利能力短期承压。1、24H1 公司毛利率为35.9%，同比-1.4pp；24Q2毛利率为31.9%，同比-5.8pp。


　　主要原因是公司产品结构变化以及开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中亦有一定进展，上述渠道及业务的毛利率相对较低，但符合该渠道的行业特点和实际情况。2、24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/6.4%/0.3%/0.1%，同比+5.1/+0.3/+0.2/+0.5pp；应网点渠道拓展工作和椰子水新品推广销售需要，公司增加理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，从而使得销售费用比上年同期有较大增加，销售费用的投放亦是为年底节日旺季的产品销售做好提前部署和前期市场铺垫准备。3、24H1 公司净利率为8.7%，同比-5.5pct；24Q2 实现0.1%，同比-11.15pp。公司销售费用增加5203 万元，人工成本费用同比+39.5%，业务宣传费同比+106.6%，促销费用同比+92.8%，极大压缩利润空间，致使净利率大幅下降。


　　渠道精耕加零食专营顺利推进，期待下半年节日旺季迎来业绩反转。24H1 公司继续通过增网点、扩渠道、铺陈列的方式，充分发挥经销商贴近终端市场的服务优势及市场资源，持续开拓终端网点，同时对已有网点进行优化提升和优胜劣汰。上半年终端网点净增加数量约10 万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放。同时，公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道并取得一定业务进展，24H1 该渠道实现营收3488 万元。由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，产品销售具有季节性特征，在春节、中秋节等传统节日市场需求较大，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。公司为迎接下半年多个重要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，Q3 销售有望迎来底部反转。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.0 亿元、3.2亿元、4.1亿元，EPS 分别为0.44 元、0.70元、0.91 元。给予2024 年30倍PE，对应目标价13.2 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司