多利科技(001311)：公司业绩短期承压 一体化压铸有待放量

事件：公司发布2024年中报，实现营收15.3亿元，同比-11.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比-11.6%。分拆来看，Q2实现营收7.5 亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，实现归母净利润1.0亿元，同比-26.3%，环比-9.4%。


　　下游客户销量不及预期，公司业绩暂时承压。24H1 公司实现营收15.3 亿元，同比-11.6%，实现归母净利润2.2 亿元，同比-11.6%。公司下游终端客户主要包括理想、上汽系、特斯拉等，24H1 理想汽车零售18.9 万辆，同比+35.8%；24H1 上汽批发182.7 万辆，同比-11.8%；特斯拉24H1 全球销量共计83.1 万辆，同比下降6.6%，特斯拉中国零售27.8 万辆，同比-5.4%，主要客户产品销量下滑对公司业绩影响较大。毛利率方面，24H1 公司毛利率为22.5%，同比-2.2pp，24Q2 毛利率为21.8%，同比-4.9pp，环比-1.4pp，预计毛利率下滑主要受汽车行业竞争加剧带来的降价以及固定资产折旧影响。净利率方面，24H1净利率为14.2%，同比-0.1pp，24Q2 净利为率13.8%，同比-1.8pp，环比-0.9pp。


　　费用方面，24H1 销+管+研费用率为6.6%，同比-0.4pp，费用管控呈现一定效果，预计后续公司将继续加强费用管控以改善利润水平。


　　积极提升产能，一体化压铸有待放量。公司大力布局一体化压铸，产能方面，目前主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，截至2024 年6月30 日，上述四条产线已由在建工程转为固定资产。根据客户的订单需求，公司在江苏常州金坛经济开发区布局一体化压铸业务生产线，目前该项目尚在建设之中，相关订单将在2025 年逐步量产。订单方面，2023 年9 月公司披露收到国内某头部新能源汽车制造商的定点，确认昆山达亚为客户某项目提供一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025 年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元。展望后续，公司作为国内一体化压铸的早期布局者，在设备、技术、经验等多方面占据领先优势，利于公司持续增强拿单能力，继而使一体化压铸业务为公司业绩贡献重要增量。


　　临近配套增强客户粘性，24H2 排产有所改善。2024 年5月9 日，公司披露了《关于子公司拟签署项目投资协议书暨对外投资的公告》，计划总投资9 亿元在上海临港新片区投资建设临港达亚汽车零部件智能化制造基地项目，当前项目正按投资计划正常进行。该项目实施将更好的满足客户对公司产品的需求，增强公司与客户的粘性。公司披露，根据客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司第三、第四季度的订单排期比第二季度有所提升，主要客户零跑汽车、蔚来汽车新车型的上市销售也将为公司的收入带来增量。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为2.12/2.46/2.81 元，对应PE 为9/8/7倍，未来三年归母净利润年复合增速达10.53%，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司