盾安环境(002011)：热管理收入持续高增 冷配业务快速增长

事件：盾安环境公布2024 年半年报。公司上半年实现收入63.5亿元，YoY+13.9%，实现归母净利润4.7 亿元，YoY+44.0%，实现扣非归母净利润4.7 亿元，YoY+10.2%；经折算，公司Q2 单季度实现收入37.2 亿元，YoY+19.0%，实现归母净利润2.7 亿元，YoY+58.7%,实现扣非归母净利润2.7 亿元，YoY+7.6%。我们认为，Q2 盾安汽车热管理收入延续高增，冷配业务受益于下游空调生产积极，单季经营表现稳步提升。


　　冷配收入快速增长，制冷设备业务表现平稳：分产品来看，1）2024H1 盾安冷配业务收入YoY+15.7%，我们推断Q2 公司冷配业务收入同比延续快速增长态势。据产业在线数据，Q2 盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+22.5%、+3.5%、+22.4%。下游空调生产较为积极，带动制冷配件需求提升，Q2 空调行业生产量YoY+12.5%。2）2024H1 盾安制冷设备收入YoY+2.9%。受基建投资和房地产周期影响，今年以来中央空调行业景气较低迷。据产业在线数据，2024H1 中央空调行业销售额YoY+1.6%。


　　汽车热管理收入延续高增长：2024H1 盾安汽车热管理收入YoY+93.2%，我们推断Q2 公司热管理收入亦保持高速增长。盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已进入国内主流汽车主机厂的供应体系。


　　公司完成收购上海大创，有望完善新能源汽车热管理产品线，强化零部件研发能力，助力汽零业务收入业绩快速提升。


　　Q2 单季毛利率同比下降：Q2 盾安毛利率为18.3%，同比-0.6pct。


　　Q2 盾安毛利率同比小幅下降，我们推断主要因为下游空调价格竞争向上游传导，且原材料价格有所提升。


　　Q2 单季盈利能力同比改善：Q2 盾安归母净利率为+7.1%，同比+1.8pct。公司盈利能力同比提升，主要因为：1）去年同期或有负债导致2023Q2 营业外支出规模较大，2024Q2 营业外支出占收入的比例同比-2.5pct。2）公司费用投放效率有所提升，Q2 期间费用率同比-1.1pct，其中销售、管理、研发费用率同比分别-0.7pct、-0.2pct、-0.1pct。展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望持续改善。


　　Q2 经营性现金流同比改善：盾安Q2 经营性现金流净额+2.1 亿元，去年同期为-231.3 万元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+41.2%。Q2 期末，公司货币资金余额26.0 亿元，YoY+36.8%，公司在手资金较为充裕。


　　投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司　　2024 年~2026 年的EPS 分别为0.89/1.00/1.20 元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价13.29 元。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。

□.李.奕.臻./.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司