万凯新材(301216)：行业整体盈利承压 海外战略+新品布局打造差异化竞争

事件。2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报。 2024 年上半年，公司实现营收86.34 亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润0.43 亿元，同比降低87.66%；实现扣非后归母净利润0.03 亿元，同比降低99.07%。其中2Q2024，公司实现营收43.86 亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低101.43%，环比降低104.62%；实现扣非后归母净利润-0.18 亿元，同比降低117.73%；环比降低187.86%。


公司PET 产销平稳增长，毛利水平仍显著高于行业平均水平。2024 年上半年，公司实现PET 产量138.86 万吨，同比增长8.35%，实现PET 销量135.45万吨，同比增长11.76%，实现PET 毛利率2.13%，虽毛利水平有所下滑，但仍显著高于行业平均水平。2024 年下半年伴随MEG 一期60 万吨项目的建成投产，将显著降低公司瓶级PET 生产的单位成本，进一步提升公司竞争实力。


国内产能集中投放，行业加工费整体承压。2023 年以来，瓶级PET 行业进入短期的产能释放期，国内聚酯瓶片产能也从2022 年末的1231 万吨，上升至2024 年6 月末的1883 万吨；2024 年上半年，国内聚酯瓶片实际产量达到747万吨附近，同比增长20%，由于供应端增长过快，行业加工费整体承压明显。但到2024 年年底，本轮行业产能扩张周期即将收尾，我们预计行业未来仍具备广阔的成长前景。


推动海外产销一体化，聚焦聚酯新材料布局。（1）海外：公司持续加强海外营销渠道布局，在印尼设立了海外仓储基地，在中亚重新整合了销售渠道，2024 年上半年对中亚、印尼市场销售量分别实现4.55 万吨（yoy +54.46%），2.70 万吨（+30.13%），海外业务营收占比提升至36.49%，未来公司将坚定不移地将产能扩张的中心放在海外，东盟、非洲、美洲等地区都将成为公司海外建厂地目标。其中公司在尼龙利亚的初次海外尝试——30 万吨/年规模的瓶级PET生产基地预计将于2024 年四季度正式开始土建工程建设，力争在2025 年年底前竣工。（2）新产品：子公司凯普奇为公司2022 年9 月设立的全资子公司，2024 年上半年已实现年产4 万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG 产品及片材用PET 的稳定生产，实现净利润0.09 亿元，已成为公司新的利润增长点。


投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET 项目，伴随MEG 项目即将实现建成投产，公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.97、 3.66、5.38 亿元，EPS 分别为0.38、0.71、1.04 元，现价（2024 年08 月28 日）对应PE 分别为26x、14x、10x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司