徐工机械(000425)：半年报业绩稳健 板块布局优势凸显+海外开拓量利双增

公司发布半年报，业绩表现稳健！


　　2024H1：①公司实现营收496.32 亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06 亿元，同比+3.24%；扣非归母净利润32.95 亿元，同比-2.35%；其中汇兑损益影响明显（上半年汇兑损失7.4 亿元，去年同期汇兑收益9.5 亿元），剔除汇兑后归母净利润/扣非归母净利润同比分别+68.29%/+66.30%。


　　②毛利率22.89%，同比+0.03pct；净利率7.47%，同比+0.62pct；扣非净利率6.64%，同比+0.06pct。


　　③期间费用率15.07%，同比+2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.41pct/+0.4pct/ -0.46pct/+3.3pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期大幅减少。


　　分产品来看，板块布局优势不断凸显：起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他类分别实现营收100.96/139.08/51.56/45.27/35.40/27.24/96.81 亿元， 同比分别-15.23%/+6.98%/-3.45%/-11.5%/-16.43%/+0.96%/+7.83%； 毛利率分别为21.46%/27.17%/15.48%/31.25%/24.11%/26.94%/16.68%， 同比分别+0.12pct/-1.66pct/-2.7pct/+0.43pct /+7.67pct/ +3.38pct/-0.63pct。


　　分区域来看，公司海外开拓量利双增：国内/国外分别实现营收277.31、219亿元，同比分别-8.72%/+4.8%；毛利率分别为21.69%、24.41%，同比分别-0.94pct、+1.22pct。其中国际化收入占比44%，YOY+3.37pct；公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58 个百分点，巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善。


　　零部件产业蓄势而发，内配外扩强链补链：公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。


　　在适配的型号区间，液压油缸内部配套率超70%，小挖阀、中挖阀内部配套率超过90%、80%，徐工传动的驱动桥和减速机内部配套率超80%，履带底盘超过95%；同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。


　　盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元，对应PE 分别为12.06、9.71、7.58 倍，持续看好，并维持“买入”评级。


　　风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。

□.朱.晔    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司