潍柴动力(000338)：龙头份额持续提升 燃气重卡高增

事件：公司发布2024 半年报，上半年营业收入1124.90 亿元，同比+5.99%；归母净利润59.03 亿元，同比+51.41%；扣非净利润54.79 亿元，同比+51.75%。其中Q2 单季度实现收入561.10 亿元，同比+6.47%；归母净利润33.04 亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；扣非净利润31.35 亿元，同比+67.77%，环比+33.71%。


　　盈利能力创下五年同期最高水平。24H1 公司毛利率21.75%，同比+2.3pct，净利率6.56%，同比+2.1pct，双双创下近五年同期新高，主要系公司燃气产品销售火爆，整车/发动机较柴油系列产品售价、利润均有所提高，Q2 单季毛利率21.39%，同比环比分别+1.2/-0.7pct，净利率7.18%，同比环比分别+2.4/+1.2pct。控股子公司凯傲作为全球智慧物流领域领先供应商，上半年实现收入57.4 亿欧元，同比+2.1%，创历史同期新高。调整后EBIT 4.5 亿欧元，同比+28.3%，公司智慧物流业务毛利率同比+3.5pct 至26.87%，盈利能力显著提升。上半年公司期间费率13.83%，同比+0.1pct，基本维持稳定。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为5.45%/4.53%/3.82%/0.03%，同比分别-0.4/+0.2/+0.3/+0.0pct。


　　天然气重卡/发动机销量高增，充分受益结构性增长机遇。LNG 价格低位震荡，天然气重卡迎结构性机遇。上半年天然气重卡终端累销10.88万辆，同比+104%，渗透率达36.3%，较23 年+11.5pct。潍柴天然气重卡销量1.7 万辆，同比+1344%。上半年潍柴累销重卡发动机16.1 万台，同比+13.1%，市场份额40.5%，同比增长3.9pct；销售天然气发动机7.6 万台，同比+116.33%，市占率63.1%。其中，Q2 销售天然气发动机3.7 万台，同比+87.2%，天然气发动机占比达68.9%，同比+28.4pct。凭借在天然气发动机方面的技术积累和研发优势，其发动机市占率有望进一步提升。


　　加力抢占大马力燃气发动机市场。潍柴上半年推出全新一代13L/15L/17L 燃气发动机，最高达700 马力，应用最新的高热效率和大马力总成降气耗技术，500 马力以上6*4 牵引车发动机市占率44.6%。


　　盈利预测与投资建议：周期上行+海外+高分红。根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10 年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11 万元的补贴，约占购车价格的30%，有望带动重卡周期上行。上半年重卡出口3 万辆，创历史同期最高水平。预计24-26 年公司营业收入分别为2275/2491/2692 亿元， 同比增长6.33%/9.48%/8.10%；归母净利119/135/157 亿元,同比增长32%/13%/17%，对应PE 分别为9.5/8.4/7.2，维持“买入”评级。


　　风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司