巨化股份(600160)：24年上半年扣非归母净利润同比增长73.97% 看好制冷剂景气周期

投资要点：


　　巨化股份发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入120.80亿元，同比增长19.65%，实现扣非归母净利润7.94 亿元，同比增长73.97%。


　　公司2024 年上半年营业收入上升主要系产品销量、价格上涨。1）公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、基础化工产品及其他2024 年上半年营业收入分别同比变化4.00%、36.59%、-26.12%、107.91%、-8.34%至5.53、39.25、8.41、1.47、13.11 亿元，销量分别同比变化-2.51%、11.91%、-3.07%、302.59%、15.53%至16.79、16.14、2.13、0.28、89.66万吨；价格分别同比变化6.68%、22.05%、-23.78%、-48.36%、-20.66%至3292、24323、39477、52176、1462 元/吨。2）2024 上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为16.73%、7.65%，同比增加2.54、2.78 个pct。3) 公司2024 上半年三项费用率为8.81%,同比减少0.45pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变化-0.08、-0.71、0.33 个pct 至0.76%、7.85%、0.20%.


　　公司具有按国家配额生产的特色经营模式优势，且拥有国内绝对领先的氟制冷剂生产配额。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂 HCFC-22 生产配额 4.75 万吨，占全国 26.3%，其内用配额占全国 31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额 27.88 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司绝对领先的市场竞争地位。


　　公司具有齐全的含氟聚合物产品品种，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE 产能规模位居行业领先地位。基于氟聚合物良好的发展前景，公司依托研发优势，持续加大高性能氟聚合物研发和产业化。随着未来公司10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目、1 万吨/年 FEP 扩建项目等氟聚合物项目建成，以及持续对高性能氟聚合物材料研发，将有力提升公司氟聚合物市场竞争地位，促进产业高端化发展。


　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.95、1.23、1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年27-30倍PE，对应合理价值区间为25.65-28.50 元，维持优于大市评级。


　　风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

□.孙.维.容./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司