中信博(688408)：存货高增预示下半年业绩确定性提升

事件：公司2024 年上半年实现营业收入33.76 亿元，同比增长75.73%；实现归母净利润2.31 亿元，同比增长135.86%。2024Q2实现营业收入15.62 亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长30.40%。


　　航运因素影响海外订单交付进度，跟踪支架出货低于预期。2024H1 公司实现营业收入33.76 亿元，支架业务模块实现营收32.68 亿元（其中境外项目收入27.17亿元，境内项目收入5.51 亿元）。按照支架产品分类，跟踪支架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。2024Q2，红海冲突给全球航运带来了巨大的挑战，公司海外部分订单交付速度及运输成本也受到了一定程度的影响。2024Q2 单季度实现营业收入15.62 亿元，环比下降13.90%。


　　出货结构变化、计提信用减值损失影响利润释放。2024H1，海外中东、印度等市场光伏电站开工率同比提升，因海外交付多为跟踪支架使公司交付产品结构优化，叠加公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地，光伏支架系统毛利率稳步提升。2024H1 公司支架业务综合毛利率19.75%（其中跟踪支架毛利率20.57%，固定支架毛利率14.15%）,同比增长3.35 个百分点。2024Q2 公司综合毛利率17.71%，环比下降3.08pp，预计主要受固定支架出货比例提升影响。此外，24Q2公司计提信用减值损失0.56 亿元。若加回信用减值，24Q2公司经营端业绩表现尚可。


　　在手订单充足，存货预示业绩高增长。截至2024H1末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49 亿元，固定支架约10.73 亿元，其它约0.47 亿元。


　　2024H1 末公司合同负债5.54 亿元，较2024Q1末增长57.28%。截至报告期末，公司存货26.12 亿元，较2024Q1末增长64.81%。其中发出商品14.74 亿元，较年初增长46.36%。公司存货大幅增长，主要为下半年备货做准备。受此影响，上半年公司经营性现金流量净额为-12.24 亿元。公司加大备货力度，下半年业绩增长确定性增强。


　　海外产能加速推进，全球化布局进一步完善。公司与沙特工业城市和技术区管理局（MODON）签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW 交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，不断完善全球化业务版图。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26 年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80 亿元，对应PE 分别为16、13、10 倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC 出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司