鸣志电器(603728)：Q2业绩大幅改善 聚焦新兴领域成长业务

投资要点：


　　事件：公司24H1 实现营收12.65 亿元（同比-3.14%），归母净利润0.40 亿元（同比-24.88%），扣非归母净利润0.37 亿元（同比-24.54%）。


　　单季度来看，公司24Q2 实现营收6.56 亿元（同比+0.02%），归母净利润0.34 亿元（同比+61.28%），扣非归母净利润0.33 亿元（同比+66.46%）。


　　自动化需求疲软，新兴领域成长快。传统行业：公司在通用自动化、医疗设备及生化分析仪器、舞台灯光及纺织机械等共计收入5.75 亿元，同比下降11%。其中，通用自动化需求疲软，收入同比下降12%，智能电子泵阀同比下降20%。新兴领域：共计收入1.68 亿元，同比增长57%。半导体和锂电储能业务收入同比+70%；新能源车业务收入同比+210%，配套国内头部整车厂客户，实现了雷达电机模组、智能座舱电机及车载热管理配套产品的新产品开发和批量订单交付；机器人业务收入同比+15%，具备无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、驱控系统、精密直线传动、减速机一体化配套能力，推出移动控制模块、关节模组、手指模组等产品。无刷电机业务收入1.25 亿元，同比增长82.2%。其他业务收入：电源与照明系统控制类增长8%，设备状态管理系统下滑15.87%，贸易代理下滑9.88%。


　　利润环比改善，加大研发投入。毛利端：2024 上半年毛利率37.50%（同比+0.8pct），核心业务控制电机及其驱动系统的毛利率保持在39.0%，表现出强劲的产品竞争力。费用端：公司持续加强费用管控，上半年期间费用率31.55%，同比下降0.1pct。针对核心业务持续投入，研发费用率保持在9.4%，为新兴高附加值领域的开拓奠定基础。利润端：2024 上半年净利率3.19%，其中Q2 净利率5.17%，环比Q1 增长4.11pct，减值压力缓解，越南和太仓新工厂短期成本分摊压力仍在。


　　欧美中期需求β和α共振，海外工厂提升无刷电机产能。海外供应链去库接近尾声，欧盟和美国的制造业库存指标已跌至历史底部区间（美国7 月制造业PMI 自有库存44.5%，6 月季调库存总额同比+1.2%）。上半年海外去库压力对需求增长形成较大压力，公司上半年海外收入5.84 亿元（占比46%），同比下滑12.50%，环比2023 年下半年增长10.99%。公司新增美国Lin 和鸣志越南为“无刷电机新增产能项目”的实施主体，以更好地适应海外客户需求变化。对于机电设备相关品类，受益于美国近年来推进制造业回流所衍生的增量需求，叠加公司持续推动产品解决方案升级和下游高端应用拓展，中期需求乐观，有望扭转短期海外市场压力。


　　盈利预测与投资建议：公司主业基本盘随补库趋势边际改善，机器人和智能座舱业务打开长期价值空间。考虑到短期复苏势头不强，且公司计提较多减值，我们预计2024-2026 年归母净利润为1.3/1.8/2.4 亿元（前值为1.9/2.6/3.6 亿元），对应当前股价的PE 估值99/73/54 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示


　　人形机器人商业化程度不及预期风险；下游市场需求波动风险；国际贸易环境恶化风险；产能释放不及预期风险。

□.邓.伟./.游.宝.来    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司