英搏尔(300681)24年中报点评：电源业务出货高增 结构变化毛利承压

核心观点


　　公司2024 年上半年在电源总成产品出货高增的带动下实现营收同比42%增长，上半年电源总成装机量为37.75 万台，细分板块营收实现同比+132%快速增长，2024 年上半年公司电源总成销量居国内Tier1 供应商前3 名。但是由于高毛利产品电机控制器营收占比从24 年一季度30%下滑至二季度17%，因此导致公司在第二季度整体业务的综合毛利率下滑1.6pct 至13.3%。


　　事件


　　公司2024 年上半年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润10.2/0.35/0.12 亿元，同比+42%/+218%/+130%，扭亏为盈；其中24Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润5.5/0.26/0.06 亿元，同比+19%/+222%/+121%，扭亏为盈，环比+16%/+210%/+9%，与业绩快报基本一致。


　　简评


　　电源总成：配套车型增加带动营收实现翻倍增长1） 量：公司24 年上半年电源总成产品营收达到5.01 亿元，同比+132%，主要系配套车型进一步增加，装机量为37. 7 5 万台。单价层面，上半年电源总成产品约为1327 元/台， 同比基本持平


　　2） 毛利率：24 年上半年12.06%，同比-8.5pct，主要系市场竞争激烈导致价格下滑。


　　3） 市场份额：根据产业媒体NE 时代统计数据显示，公司电源总成销量居国内Tier1 供应商前3 名。


　　电驱总成：大宗商品价格走高叠加竞争激烈导致毛利率低位1） 量：公司24 年上半年电驱总成产品实现营收2.4 亿元，同比+12%，我们预计出货量约为3 万台，产品均价8010 元/台。


　　2） 毛利率：24 年上面电驱总成毛利率为1.7%，虽然同比提升　　7.2pct，主要系23 年同期高价原材料库存及新产线爬坡所致，但毛利率仍然处于低位与大宗商品涨价及市场竞争激烈有关，驱动总成产品原材料成本占比较高，主要包括永磁体、硅钢片、铜、铝等，其中铜、铝价格受国内外大宗商品波动的价格影响较大，今年以来大宗商品价格上涨一定程度上侵蚀驱动总成产品毛利空间。


　　电机控制器：大宗商品价格走高叠加竞争激烈导致毛利率低位1） 量：公司24 年上半年电机控制器产品实现营收2.35 亿元，同比下滑5%，我们预计出货量约为24.7 万台，单价约为951 元/台。


　　2） 毛利率：上半年电机控制器产品毛利率约为26.95%，该产品毛利率较高，预计电机控制器产品营收占比从24 年一季度30%下滑至17%，导致二季度公司整体毛利率下滑。


　　其他收益：政府补贴及增值税进项税额加计抵减增厚上半年业绩，扣非净利率无明显波动公司上半年其他收益共计0.43 亿元，主要为政府补贴及增值税进项税额加计抵减，占比利润总额135.2 4% ，对公司上半年业绩有明显增厚作用。从归母口径来看，公司一、二季度归母净利率分别为1.8%、4.8%；从扣非口径来看，一、二季度扣非净利率分别为1.5%、1.4%，剔除非经常项目后，公司净利率无明显波动。


　　投资建议：预计2024、2025、2026 年归母净利润0.66、0.92、1.19 亿元，对应PE49、35、27 倍，给予“增持”评级。

□.许.琳./.屈.文.敏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司