华银电力(600744)：大唐集团旗下湖南电力平台积极转型新能源

大唐集团湖南电力平台，现有装机6.5GW。公司控股股东为中国大唐集团，经过两次定增，大唐集团控股比例达到47.14%。公司为湖南省火电装机主要发电企业，截至2023 年底在役控股装机652.3 万千瓦，其中火电482 万千瓦，占据湖南省统调公用火电机组的18.71%；水电14 万千瓦，风电53.95 万千瓦，光伏102.35 万千瓦，新能源装机占比达到24%。


火电：煤电盈利逐步改善，在建2 台百万机组。公司拥有株洲、湘潭、耒阳、金竹山四座火电厂，均位于湘中、湘南负荷中心地带，在湖南丰水期期间仍保持一定数量机组在网运行。


2017-2023 年公司火电利用小时数维持在4000 小时左右。2021-2023 年公司煤电板块持续亏损，主因：1）地处内陆地区，远离主产煤区，运煤成本较高，且现货煤价传导较为滞后；2）公司机组建设时间较早，单机容量较小，导致其供电煤耗较高。2023 年煤价有所回落，公司火电板块毛利率修复，接近为0%。未来随着国内煤炭供需趋于平衡，公司火电板块盈利有望持续修复，除此之外，公司现有株洲电厂在建2 台百万机组，该项目拥有配套码头和负荷，预计投产后盈利能力较高。


绿电：电价水平较高，在建装机1.7GW。现有新能源装机1.5GW，风电、光伏分别占比1/3、2/3。湖南省电力供需较为紧张，新能源参与市场化交易后的电价水平较高，2023 年公司新能源项目实现净利润3.36 亿元，盈利水平可观。公司近年来大力推动发电装机清洁化转型，确立“十四五”末清洁能源装机占比超50%的战略目标，拥有在建新能源装机170 万千瓦，其中风电53 万千瓦，光伏117 万千瓦。这些项目有望在今明两年陆续投产，为公司提供持续增量。


盈利预测及估值：结合公司火电在建情况、新能源规划以及湖南省电力供需格局，我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利润0.35、1.33、2.72 亿元，2025-2026 年同比增长率分别为279.91%、104.27%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为175、44、21 倍，由于公司处于扭亏转盈，新能源盈利逐步增长的阶段，首次覆盖，给予华银电力“增持”评级。


风险提示： 1）煤炭价格上涨影响公司火电盈利的风险，2）新增装机不及预期， 3）新能源电价下跌的风险。

□.查.浩./.刘.晓.宁./.蔡.思    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司