东山精密(002384)：新能源业务占比持续提升 软板和触控业务表现亮眼

营收稳健增长，利润继续承压。1H24 公司实现营业收入166.29 亿元(YoY+21.67%)，归母净利润5.61 亿元(YoY -32.01%)，主要原因包括非经常性损益减少、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑，以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备，导致的管理费用和研发费用增加。对应2Q24 单季度实现营业收入88.48 亿元(YoY +24.15%，QoQ +14.71%)，实现归母净利润2.71亿元(YoY -23.14%，QoQ -6.25%），毛利率12.60%(YoY +0.42pct，QoQ -1pct)。


1H24 电子电路产品营收108.50 亿元，同比增长20.93%。PCB 仍是公司的核心业务，1H24 公司电子电路产品价格承压，但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响，实现毛利率17.41%，同比仅下滑1.44pct。随着AI创新周期开启，对FPC 技术要求更高、工艺难度更大、形状复杂度提升，使得生产过程中的质量、加工难度上升，有望提升FPC 单机价值量。随着泰国工厂已封顶并即将投产，将进一步提升公司整体盈利能力。


LED 显示器件业务亏损明显收窄，触控及显示模组业务高增。1H24 触控及液晶显示模组实现营收31.22 亿元，同比增长40.73%。LED 业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果，1H24 实现收入4.38 亿元，同比增长4.3%，毛利率-26.89%(YoY +20.06pct)，亏损收窄明显，但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果，公司将继续调结构、降本增效，力争实现扭亏。


新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。


1H24 新能源业务整体收入38.10 亿元，同比增长约29.33%，占营收比重达到22.86%。产能方面，24 年3 月新能源汽车零部件昆山基地正式投产，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目；截止24 年8 月，公司美国工厂仍面临亏损压力，未来公司将通过场地调整、组织优化和业务扩充等，逐渐扭亏为盈；墨西哥工厂目前已实现微盈。随着T 客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。


投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


考虑到公司LED 业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26 年归母净利润为22.3/30.8/38.2 亿元（24-25 年前值为39.7/46.8 亿元），同比增速13.7/37.9/23.8%，当前股价对应PE16/12/9x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。


风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.詹.浏.洋    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司