华恒生物(688639)：Q2短期业绩承压 看好PDO长期放量节奏

事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营收10.16 亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50 亿元，同比降低21.72%；实现扣非后归母净利润1.48 亿元，同比降低22.14%。其中2024Q2，公司实现营收5.15 亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.63 亿元，同比降低42.63%，环比降低27.08%；实现扣非后归母净利润0.62 亿元，同比降低44.58%，环比降低28.31%。


缬氨酸价格下降+新品费用提升系利润下降主因。据wind 引用自博亚和讯数据，缬氨酸因23 年行业产能快速释放，导致其价格自23 年下半年开始下滑。


23 年缬氨酸均价为22.82 元/kg，其中23H1 缬氨酸均价为25.94 元/kg；24H1缬氨酸均价为15.10 元/kg，同比下降41.43%；同时，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大，相关费用益有所增加，系公司利润下降主要因素。


生物基产品（PDO/丁二酸）：看好长期市场空间。1,3 丙二醇系PTT 等高性能聚酯纤维的重要生产原料，有望受益下游PTT 纤维的发展而快速增长；但PDO-PTT 产业发展一度受制于国外巨头美国杜邦的技术垄断，特别是PDO 的生物法合成一直未能实现有效的大规模突破。公司1,3-丙二醇生物法的研发和量产取得的成功，不仅是技术上的突破，更是有效解决了长期依赖进口原料的问题，为国内PDO-PTT 产业链的独自自主提供了强有力的支撑；丁二酸作为重要的有机合成原料及有机合成中间体，可用于生产生物基PBS、BDO 等产品，同时也可广泛应用于食品、医药、农业等领域，具备良好的市场前景。


精、色氨酸：小品种氨基酸的进一步延伸。2024 年3 月、8 月，公司分别发布公告与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸/色氨酸技术授权公司使用。精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，色氨酸因对人和动物的生长发育、新陈代谢起着重要作用，被称为第二必需氨基酸，近年来产品价格高位震荡，且欧合生物突破的生物法技术克服了传统蛋白水解法的缺点，同时具备生产条件温和、产品纯度高、生产成本低等优势。我们认为，精、色氨酸的产品布局有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。


投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利4.51 亿元、6.56 亿元和8.84 亿元，EPS 分别为1.97 元、2.87 元和3.87 元，对应8 月28 日收盘价的PE 分别为16、11 和8倍，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司