神火股份(000933)：Q2业绩环比改善 电解铝持续发挥成本优势

神火股份发布2024年半年报


公司24H1 实现营业收入182.21 亿元，同比-4.65%；实现归母净利润22.84 亿元，同比-16.62%。其中单Q2 实现营业收入99.98 亿元，同比+4.2%，环比+21.57%；实现归母净利润11.94 亿元，同比+0.04%，环比+9.45%。


煤炭量价齐跌，全年有望环比改善


公司24H1 煤炭板块收入35.1 亿元，同比-26.7%，煤炭产/销量分别为322.75/315.06 万吨，较上年同期分别-15.04%/-18.75%，煤炭销售单价为1114 元/吨，同比-2.4%。利润方面，受到煤价下行影响，23H1 公司煤炭毛利率29.57%，同比-20.27pcts；由于省内安全事故及监管趋严导致产量下滑，单吨成本同比上升37%至783 元。Q2 以来经济复苏及房地产政策刺激，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升，根据统计局数据，24Q1/Q2 无烟煤市场均价分别为1034.7/1062.4 元/吨，8 月中旬达到1065 元/吨，伴随需求恢复预计下半年煤价将趋稳运行，叠加产量复苏提升效率，煤炭板块业绩有望环比改善。


电解铝量利双增，成本优势凸显


公司24H1 电解铝产量/销量分别为94.99/94.95 万吨，较上年同期分别+3.18%/+2.35%，其中新疆产量40 万吨满产，云南神火产量34.99 万吨，同比+10.6%。24H1 铝现货均价1.98 万元/吨，同比+7.14%，得益于铝价上涨，24H1 公司电解铝板块毛利率23.04%，同比+2.96pcts，其中新疆净利润11.97 亿元（同比+36.3%）、净利率17.42%，云南神火净利润5.49 亿元（同比+34.87%）、净利率8.94%。公司电解铝板块发挥新疆成本优势及云南水电优势持续贡献利润。公司现有阳极炭块年产能40 万吨，云南神火另有40 万吨在建，达产后进一步提升阳极自给率。


投资建议


公司电解铝板块具备成本优势，阳极炭块产能释放增厚利润，煤炭价格下半年企稳后业绩有望复苏，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为48.91/59.69/67.56 亿元（前值为63.03/69.85/72.56 亿元，考虑煤价下跌风险），对应PE 分别为7/6/5 倍，维持“买入”评级。


风险提示


煤炭、电解铝价格大幅下跌；电解铝生产成本大幅增长；产能投放不及预期等

□.黄.玺./.许.勇.其    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司