多利科技(001311)：业绩短期承压 新一轮客户周期有望开启

事件：公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收15.3 亿元，同比-11.6%，归母净利润2.2 亿元，同比-11.6%。其中24Q2 公司实现营收7.5 亿元，同比-17.1%,归母净利润1 亿元，同比-26.3%。


受大客户影响Q2 收入同环比下降，规模下降&转固增加致盈利能力短期承压,下半年有望进入新一轮客户周期。24Q2 收入7.5 亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，预计受大客户Q2 需求不及预期影响，特斯拉上海工厂24Q2 批发销量20.5 万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉2023 年收入占比约49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。


24Q2 盈利能力短期承压，Q2 毛利率21.76%，同比-4.89pct，环比-1.39pct，预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力，23H1 末/24Q1 末/24Q2 年末公司固定资产分别为10.5 亿、15.3 亿、17.5 亿元，24Q2 固定资产较23H1 增加7 亿元，较24Q1增加2.2 亿元。


展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。


白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、 安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100 吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023 年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元，将于2025 年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23 年底公司计划总投资3.3 亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。


基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022 年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。


客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。


切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020 年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T 压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0 到1 的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工 利润为5.1 亿元、6.1 亿元、7.1 亿元（调整前为6.1、7.1、8.4 亿元），24-26 年归母净利润同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26 年PE 分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。


风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等


艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。


盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，调整24-26 归母净

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司