山金国际(000975)：矿产金银产销量稳健增长 持续受益金银上行周期

事件


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入65.05 亿元，同比增长42.27%；归母净利润10.75 亿元，同比增长46.35%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长58.41%。


　　2024 Q2 公司实现营业收入37.32 亿元，同比增长56.77%，环比增长34.57%；归母净利润5.72 亿元，同比增长30.53%，环比增长13.70%；扣非归母净利润6.27亿元，同比增长45.52%，环比增长25.51%。


　　金银价格上涨，2024 Q2 业绩创新高


　　公司净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和产销量的增加。根据iFinD，2024 H1 沪金均价为523 元/克，同比提高20.4%；2024 Q1/Q2 沪金均价分别为490/555 元/克，分别同比提高16.7%/23.8%。2024 H1 沪银均价为6799 元/千克，同比提高27.8%；2024 Q1/Q2 沪银均价分别为6023/7562 元/千克，分别同比提高18.4%/36.3%。2024 年随着通胀压力逐步缓解，以美联储为代表的海外发达经济或将开启降息周期，有望推动金银价格中枢继续上移。


　　产销量稳健增长，低成本优势继续强化


　　2024 H1 公司实现矿产金/矿产银产量分别为4.16/82.24 吨；其中，2024 Q1/Q2矿产金产量分别为1.98/2.18 吨，矿产银产量分别为20.88/61.36 吨。2024 H1 公司积极推行降本增效，吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度降低。


　　2024 H1 公司矿产金单位成本（合并摊销后）为146.53 元/克，较2023 年全年的176.42 元/克下降29.89 元/克。


　　资源并购步伐加快，外延增长筑牢发展根基


　　根据公司2023 年年度报告，公司规划“十四五”末、“十五五”末矿产金产量分别达到12、15 吨，金资源量及储量分别达到240、600 吨以上。2024 H1 公司实施对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供5 吨/年黄金产能。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为97.43/109.50/125.00 亿元，分别同比增长20.20%/12.39%/14.15%，归母净利润分别为21.45/26.49/32.26 亿元，分别同比增长50.60%/23.51%/21.76%，EPS 分别为0.77/0.95/1.16 元，当前股价对应P/E 分别为21.44/17.36/14.26 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险；海外投资风险。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司