紫金矿业(601899)：主营金属量价齐升 控本增效成果显现

事件


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入1504.17 亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84 亿元，同比增长46.42%；扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。2024 Q2 公司实现营业收入756.40 亿元，同比增长0.33%，环比增长1.15%；归母净利润88.24 亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%；扣非归母净利润92.09 亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%。


　　主营金属量价齐升


　　受益于矿产铜、矿产金产销量同比增加与金属销售价格同比上涨，公司盈利规模大幅提升。产量方面，2024 H1 公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为51.9 万吨、35.4 吨、210.3 吨、22.2 万吨，分别同比+5.3%/+9.5%/+1.3%/-7.6%。价格方面，2024 H1 上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.2%/20.4%/27.8%/0.9%；2024 Q2 上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨19.2%/23.8%/36.3%/13.0%、环比上涨15.2%/13.3%/25.6%/11.7%。


　　控本增效成果显现


　　近年来，全球矿企普遍面临较大的成本攀升压力。公司凭借特色先进的全球化运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024 H1 公司实现综合毛利率19.15%，同比提高4.50 pct，环比2023 H2 提高2.13 pct；其中，矿产品毛利率57.30%，同比提高5.55 pct，环比提高10.64 pct；铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降5.41%/2.50%，环比下降8.82%/6.73%。


　　增量项目稳步推进


　　2024 H1 公司重点项目稳步推进，卡莫阿铜矿三期选厂已于5 月投料试生产，较计划提前6 个月竣工投产；达产后年产铜将提升至60 万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07 亿元，EPS 分别为1.20/1.43/1.68 元；当前股价对应P/E分别为13.18/11.05/9.40 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司