鱼跃医疗(002223)：24Q2增速在高基数下短期波动 出海步伐加快打开长期空间

事件：公司发布2024 年中报。


　　根据公司公告，2024 上半年公司实现营业收入43.08 亿元，同比下降13.50%，归母净利润11.2 亿元，同比下降25.02%，扣非归母净利润9.64 亿元，同比下降23.19%。24Q2 单季度，公司实现营业收入20.76 亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.6 亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13 亿元，同比下降25.11%；毛利率50.19%，同比下降0.28pct，基本持平；净利率22.24%，同比下降11.76pct，主要系公司24Q2 销售费用率同比提升2.61pct 至16.39%，原因是2023年上半年在社会公共需求波动较大的背景下公司根据市场情况对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。


　　各业务条线中新产业板块增长亮眼，产品端与客户端持续突破。


　　（1）呼吸治疗解决方案：上半年实现收入16.42 亿元，同比降低28.88%，下降原因主要系上年同期高基数。其中，制氧机产品营收较上年同期虽有一定下滑，但相较2022 年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，较上年同期实现了双位数的增幅；家用呼吸机产品亦在优秀的产品品质及品牌力的加持下，业务规模获得了较好增长。


　　（2）糖尿病护理解决方案：上半年实现收入5.62 亿元，同比增长54.94%。公司BGM 相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM 产品的研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。糖尿病护理板块产品的市场地位不断提高，公司正全力推进该板块产品在院内外市场的深度渗透，同时，强化研发、制造、销售团队的人才体系建设，为关键业务领域筑造更坚实的战略后盾。


　　（3）感控解决方案：上半年实现收入3.1 亿元，同比降低26.79%，业务规模相比过往需求波动年份有所缩减。现阶段公司积极探索感控新赛道，一方面将继续加强院内的产品推广和科室拓展，另一方面深耕民用产品开发和推广，不断提升品牌力建设、团队执行力与资源使用效率。


　　（4）家用电子检测及体外诊断：上半年实现收入9.35 亿元，同比降低12.49%，主要系基数较高。电子血压计作为公司基石业务主要品类之一，营收规模仍呈现稳步增长趋势，保持着领先的市场地位。在海外市场，公司凭借新产品的推出，使得电子血压计业务得到有序拓展。


　　（5）急救：上半年实现收入1.08 亿元，同比增长34.66%。公司自主研发的AED 产品M600 获证后，凭借卓越的产品性能与优质的服务方案，业务规模得到加速拓展。随着AED 国产化进程不断推进，公司生产成本得到优化，毛利率水平稳步提升。未来公司将继续通过数智赋能，强化产品核心技术，持续加强竞争力。


　　（6）康复及临床器械：上半年实现收入7.3 亿元，同比增长3.06%，中医类产品实现较快增长。得益于国家对中医药发展的鼓励与支持和公众对中医药的认可程度进一步提升，“华佗”品牌在市场地位日益稳固的同时，新产品的开发及新客户群的拓展工作亦呈现良好态势，未来预计将进一步推出更多类型中医创新产品，为公司经营业绩的长期稳健发展奠定坚实的基础。


　　公司出海步伐加快，海外业务保持高增速。


　　根据公司公告，2024 年上半年，公司实现外销收入4.79 亿元，同比增长30.19%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价40.24 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为5.8%、18.0%、15.5%，净利润的增速分别为-15.8%、18.5%、16.0%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.24 元，相当于2024 年20 倍的动态市盈率。


　　风险提示：海外业务放量的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。

□.马.帅./.李.奔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司