和而泰(002402)：控制器收入增速亮眼 控费开始有所体现

核心观点


　　公司坚持大客户战略部署，加大市场拓展和提升产品覆盖面，收入持续较好增长，尤其二季度控制器增速亮眼，2024 年二季度单季控制器业务收入同比增长39%。细化费用管控，费用率呈现下降态势，2024 年二季度单季公司三项费用率11.82%，同比下降1.26pcts。美国2024 年有望开启降息、国内地产一系列政策有望拉动地产销售，进而有望进一步拉动智能控制器需求。费用管控初步体现成效，后续季度有望强化，有望带动公司盈利能力提升，整体经营有望持续向好。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司收入45.69 亿元，同比增长26.97%，归母净利润1.98 亿元，同比增长2.21%。


　　简评


　　1、加大市场拓展和提升产品覆盖面，上半年取得较好经营业绩。


　　2024 年以来，全球经济逐步复苏，行业波动趋于平稳，但行业整体处于供应结构重建、海运环境拥挤叠加运费上涨以及政治经济形势持续紧张的大环境。公司坚持大客户战略部署，加强业务市场拓展以及提升产品覆盖面，四大业务板块稳步推进，取得较好的经营业绩。


　　2024 年上半年公司实现收入45.69 亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长2.21%，实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比下降5.26%。


　　2024 年二季度单季，公司实现收入25.87 亿元，同比增长32. 41%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下降9.37%，实现扣非后归母净利润0.93 亿元，同比下降16.96%。


　　2、控制器业务收入增速亮眼，控费逐步体现成效。


　　2024 年上半年，公司控制器业务板块实现收入44.97 亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长28.33%。在计提了股权激励费用及年终奖，以及同比汇兑差额较大的情况下，仍实现了净利润同比较好增长，主要得益于公司优化产品结构、加快产品交付进度、提升毛利率水平，2024 年上半年公司控制器业务毛利率16.87%，同比提升0.13pcts，同时公司重点梳理费用情况，细化费用管控机制，从而降低公司费用率，综合提升盈利能力。2024 年二季度单季，公司智能控制器业务板块实现收入25.35 亿元，同比增长38.62%， 环比增长29.18%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长21.41%。


　　细分板块来看，2024 年上半年，公司家用电器控制器收入29.17 亿元，同比增长35.30%，毛利率15.49%，同比提升0.04pcts；电动工具控制器收入4.94 亿元，同比增长11.83%，毛利率18.52%，同比下降1.15pcts ；智能化产品控制器收入5.62 亿元，同比增长34.76%，毛利率20.34%，同比提升0.78pcts；汽车电子控制器收入3. 95 亿元，同比增长73.73%。


　　3、TR 芯片：短期业绩承压，下半年有望转好。


　　2024 年上半年，铖昌科技收入7182 万元，同比下降56.55%，归母净利润为亏损2428 万元，2023 年上半年为盈利561 万元。受客户需求计划、定价机制等因素影响，铖昌科技短期业绩承压，预计下半年有望转好。公司下游用户需求已处于恢复状态，2024 年生产交付任务主要集中于下半年，24Q2 单季毛利率回升至60.83%。


　　4、细化费用管制，带动盈利能力提升。


　　公司重点梳理费用情况，细化费用管控机制，从而降低公司费用率，提升盈利能力。


　　2024 年上半年公司三项费用（销售、管理、研发）合计5.40 亿元，同比增长24.99%，三项费用率11.83%，同比下降0.19pcts，其中销售费用0.94 亿元，同比增长36.58%，管理费用1.82 亿元，同比增长23.73%，研发费用2.64 亿元，同比增长22.15%。2024 年上半年，公司财务费用为2530 万元，去年同期为-2448 万元，主要系汇兑收益同比减少所致。


　　2024 年二季度单季，公司三项费用合计3.06 亿元，同比增长19.68%，三项费用率11.82%，同比下降1.26pct s 。


　　2024 年二季度单季，公司财务费用为481 万元，去年同期为-4239 万元。


　　5、盈利预测与投资建议。


　　公司坚持大客户战略部署，加大市场拓展和提升产品覆盖面，收入持续较好增长，尤其二季度控制器增速亮眼。


　　细化费用管控，费用率呈现下降态势，2024 年二季度单季公司三项费用率11.82%，同比下降1.26pcts。美国2024年有望开启降息、国内地产一系列政策有望拉动地产销售，进而有望进一步拉动智能控制器需求。费用管控初步体现成效，后续季度有望强化，有望带动公司盈利能力提升，整体经营有望持续向好。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为97.6 亿元、126.4 亿元、159.7 亿元，归母净利润分别为5.3 亿元、7.6 亿元、9.9 亿元，对应PE 分别为16x、11x、8x，维持“买入”评级。


　　6、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司