恒帅股份(300969)：新能源汽车业务快速增长 盈利能力稳步提升

1H24 业绩小幅低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入4.63 亿元，同比+16.3%，归母净利润1.16 亿元，同比+26.5%。对应2Q24 收入2.21 亿元，同比+3.0%；归母净利润0.51 亿元，同比+0.6%。业绩小幅低于我们预期，主要系营收低增速所致。


　　发展趋势


　　新能源汽车业务持续快速增长，盈利能力持续提升。报告期内，公司整体毛利率达到36.51%，其中清洗泵、清洗系统以及汽车电机分业务的毛利率分别为37.8%、29.4%和37.9%，盈利能力持续提升。公司不断开拓流体技术及电机技术在新能源汽车的应用，1H24 公司新能源汽车领域收入1.37亿元，营收占比升至30.1%。我们认为，伴随新能源车电动智能化，公司有望凭借微特电机、ADAS 清洗系统以及谐波磁场电机等丰富的产品矩阵和持续的场景拓展获得长期发展驱动力。


　　汽车电机业务持续高速发展，谐波磁场电机等持续拓展。公司的电机业务主要包括后备箱、侧门和ABS 电机等单品，以及隐形门把手、充电小门等模块产品。1H24 公司电机业务收入2.04 亿元，同比增长37%。同时，公司的谐波磁场电机正从物流领域向汽车等新场景快速延伸。我们认为，公司依托电机作为基石产品形成的良好口碑，一方面从单一电机配套向总成化、系统化产品配套，另一方面加速高壁垒新品的开拓，有望塑造更具深度的壁垒优势。


　　ADAS 清洗系统伴随智能驾驶加速渗透，传统清洗业务稳定增长。ADAS清洗系统可确保摄像头、雷达等传感器持续可用，有效保障驾乘安全、提升智驾可靠性，伴随高阶智驾加速渗透，我们认为其有望成智能车安全标配方案。我们测算，ADAS 清洗单车配套价值量超1000 元，市场空间数百亿元。传统清洗业务方面，1H24 公司的清洗泵和清洗系统业务合计实现收入2.2 亿元，同比增长4%，保持稳定增长。我们认为，公司作为清洗系统龙头，传统清洗业务稳定，ADAS 清洗与特斯拉、法雷奥等行业引领者深度合作，凭借技术壁垒和客户优势，有望在智能驾驶时代获得高速增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司营收增长或持续不及预期，我们下调2024 年和2025 年净利润13.1%/14.5%至2.71/3.69 亿元，当前股价对应2024/2025 年18.7 倍/13.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑公司净利润下调，我们下调目标价19.7%至90.00 元，对应26.5 倍2024 年市盈率和19.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有41.7%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格波动、新产品和新客户拓展不及预期等。

□.袁.牧./.邓.学./.常.菁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司