双环传动(002472)：新能源汽车齿轮稳定增长 持续丰富产品矩阵

1H24 业绩符合我们预期


公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现收入43.22 亿元，同比+17.3%，归母净利润4.73 亿元，同比+28.3%。对应公司2Q24 收入22.48 亿元，同比+18.6%；归母净利润2.52 亿元，同比+27.4%。业绩符合我们预期。


发展趋势


全面覆盖行业客户，需求托底，出海初见成效。我们认为，虽国内新能源汽车整体增速趋缓，但双环全面覆盖行业客户，需求相对稳定。2024 年初以来华为系多款车型订单需求亮眼，赛力斯等下游核心主机厂对2024 年下半年及2025 年订单指引相对乐观。斯特兰蒂斯、标致雪铁龙、采埃孚等海外主要客户的齿轮需求逐步爬坡，我们预计公司海外项目有望进入快速发展期。报告期内，公司的新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，较上年同期营业收入增长40.31%，市场占有率持续提升。


聚焦优势主业，持续拓展新领域。我们认为，公司围绕齿轮核心业务，持续强化研发创新，积极拓展新市场，有望获得长足发展动力：①智能执行机构：依托环驱科技平台，发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike 等智能终端领域的广泛应用，积极探索并培育新的增长点。②工业增/减速机：以子公司江苏环欧为主体，公司积极布局工业减速机、增速机业务。③机器人高精密减速器：以子公司环动科技作为公司机器人减速器业务的主要实施主体，专注高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3-1000KG 负载范围的机器人解决方案，包括RV 减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。


研发与制造能力护航，持续驱动单车价值量提升。我们认为，公司充分发挥研发和制造优势，积极响应电驱动同轴减速箱齿轮的市场需求，有效提升了市场竞争力和单车价值量；通过环驱科技扩展的智能汽车执行机构产品线，产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化发展趋势。我们认为，多元化的产品策略既可满足汽车智能化需求的提升，还可为公司创造新的增长点，扩展整车驱动零部件市场覆盖范围；同时，通过为下游市场提供更全面、高效的解决方案，公司巩固了其在产业链中的市场地位，并有望持续提升单车价值量。


盈利预测与估值


我们维持2024/2025 年净利润预测10.0/12.3 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年15.9 倍/12.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价29.50 元不变，对应24.9 倍2024 年市盈率和20.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有56.9%的上行空间。


风险


新能源汽车需求不及预期，民生齿轮等新产品拓展不及预期。

□.郭.威.秀./.袁.牧./.刘.中.玉./.邓.学./.常.菁./.王.梓.琳    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司