五粮液(000858)：固根基扬优势 上半年圆满收官

本报告导读：


　　公司24Q2 延续双位数增长，业绩符合预期，其中主品牌表现稳健、浓香酒结构升级。24年以来普五控量挺价，同时产品矩阵逐步完善，全年增长目标无虞。


　　投资要点：


　　投资建议：维持增持评级。公司 24Q2业绩符合预期，维持 2024-26年EPS 8.73 元、9.74 元、10.84 元，考虑公司实际动销和业绩稳健，参考可比公司估值给予公司2024 年PE 20X，维持目标价168.74 元。


　　业绩符合预期，现金流强劲。公司24H1 实现营收506.48 亿元、同比+11.3%，归母净利190.57 亿元、同比+11.9%，对应24Q2 营收+10.1%、归母净利+11.5%延续双位数增长，业绩表现符合预期。盈利能力方面，24Q2 毛利率75.0%、同比+1.7pct，归母净利率31.7%、同比+0.4pct，毛利率增幅高于净利率主因渠道费用兑现及红包投放使得促销费增长较多，销售费率同比+2.0pct 至17.3%。受益于普五控货挺价和过程激励持续兑现，24 年以来经销商打款较为积极，24Q2 销售收现278.8 亿元、同比+93%，截至24Q2 末合同负债81.6亿元，环比24Q1 末+31.1 亿元、同比23Q2 末+45.1 亿元。


　　主品牌稳健，浓香酒结构升级。1）分产品，24H1 五粮液收入392亿元、同比+11%（量+12%、价-1%），毛利率86.69%同比略降0.1pct，预计1618、低度保持较快增长，普五除提价因素外、通过空白市场和非传统渠道布局亦贡献一定增量；其他酒收入79 亿元、同比+18%（量-24%、价+55%），毛利率同比+1.6pct 至62.23%，主因浓香酒结构优化，中高价位产品占比提升。2）分渠道和区域：24H1 经销、直销收入分别+14%、+11%相对均衡，专卖店开店速度较快，截至6月末1749 家、较年初净增87 家；东部、西部区域增速领先，24H1收入分别+16%/+17%。


　　普五严格控量，产品矩阵发力。2024 年公司精进管理，普五传统渠道严格控量，24Q2 以来批价整体平稳、库存良性，在外部环境偏弱的情况下实属不易。除普五外，公司加快完善产品矩阵，1618、低度持续较快增长，5 月推出焕新升级的45 度、68 度五粮液，6 月精品五粮液上市，7 月推出经典五粮液全系列，此外文化酒、系列酒等同步发力，涵盖各价位带需求，积极寻求增长，加速品牌价值回归。


　　风险提示：普五批价出现较大调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。

□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司