中复神鹰(688295)2024年半年报点评：碳纤维价格继续承压 积极拓展低空飞行器等增量领域

公司披露2024 年半年报：24H1 实现营业收入7.32 亿元，同比-30.65%，实现归母净利润0.25 亿元，去年同期为2.21 亿元，扣非归母净利润-0.18 亿元，去年同期为1.98 亿元。其中24Q2 单季度收入2.84 亿元，同比-41.78%，归母净利润-0.17 亿元，扣非归母净利润-0.34 亿元。24Q2 公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct。


　　碳纤维单价同比继续承压，24H1 单位成本同比-22%：


　　（1）量、价维度，报告期内，公司产销量实现同比增长，但24H1 收入同比-31%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24H1 华东国产T700（12K）碳纤维均价为136.09 元/kg，同比-31.5%。


　　（2）单位成本维度，西宁、连云港两地对标产品质量成本主要因素，对物料、能耗单耗进行对比，制定理想状态成本目标，产品A 等品率同比提升超10%，单位生产成本同比-22%。两基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等有效节能优化升级措施，单位产品综合能耗同比去年下降10%。


　　（3）盈利能力维度，考虑到24Q2 公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct，以及碳纤维产品单价降幅较大，我们预计公司单吨净利同比下滑幅度较大。


　　（4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24H1 期末应收账款与最高值相比降低36%，上半年经营活动现金流净额实现扭亏为正、达2501 万元。


　　多项举措问销量，积极拓展低空飞行器等增量领域：


　　公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①以高性价比产品为着力点，与下游产业链结成广泛合作战线，针对不同细分市场提供定制化碳纤维应用解决方案；②成立价格委员会，定期商讨不同产品阶梯定价，提升市场竞争力与灵活应对能力；③精细划分全国市场及应用领域，协同产品经理、交付经理、客户经理职能；④启用多区域异地调配仓，缩短产品交付周期。


　　拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行 eVTOL、电子 3C、高端装备等新兴赛道。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，远期有望成为碳纤维下游需求又一增长极；2）碳纤维应用于机器人机械手等部位。


　　投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空飞行器等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为0.59、2.36、4.28 亿元，现价对应动态PE 分别为259X、64X 和36X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

□.李.阳./.赵.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司