复旦微电(688385)：消费类产品逐步回暖 坚持研发保持技术领先

1H24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：营业收入17.94 亿元，同比-0.12%；实现归母净利润3.48 亿元，同比-22.52%；实现扣非净利润3.09 亿元，同比-25.58%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入9.01 亿元，同比-8.67%，环比+0.96%；归母净利润1.87 亿元，同比增长-28.41%，环比+15.88%。业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　消费类市场逐步复苏，价格压力致盈利能力承压。1）分产品看，受益于消费类市场复苏，公司智能电表芯片1H24 实现营收2.12 亿元，同比增长87.94%，非挥发存储器实现营收5.99 亿元，同比增长1.92%；安全与识别产品市场价格竞争激烈，1H24 实现营收3.70 亿元，同比下降9.77%；FPGA 业务整体保持平稳运行，1H24 实现营收5.53 亿元，同比下滑5.62%。2）利润端受到产品价格下行以及高毛利FPGA 产品占比下降影响，公司1H24 毛利率/归母净利率分别同比下降10.61/5.61ppt 至56.49%/19.40%。


　　坚持研发筑牢技术优势，存货高增巩固供应链安全稳定。1）1H24 公司期间费用率同比+1.95ppt 至41.81%研发费用率同比+0.74ppt 至30.12%。公司1H24 研发费用同比增长2.41%至5.40 亿元，在新一代金融卡芯片、安全认证芯片、高频读写器芯片、FPGA 等领域继续保持高额研发投入，我们认为有望持续巩固公司技术领先优势。2）1H24 公司经营活动现金流净额同比转正至1.27 亿元，主要系公司战略备货完成后现金流出减少。3）公司1H24其他收益同比增长120.18%至1.04 亿元，主要系集成电路企业增值税进项税加计递减税收优惠增加所致。


　　FPGA 领域先行者，拟发行可转债加速平台型企业构建。1）公司积极布局新一代PSoC、RFSoC 产品，公司预计FPGA 产品配套工具VultureT 下半年首次发布。我们认为，公司是国内FPGA 领域领军企业之一，有望持续受益于信息化发展趋势，FPGA 业务有望为公司打开长期成长空间；2）公司拟发行20 亿元可转债，用于安全控制芯片、FPGA、存储器等的平台开发及产业化项目，公司2024 年7 月公告该项目已获证监会同意注册批复。我们认为，可转债募投项目广泛布局多个产品线，有望强化公司技术端领先优势，加速平台型IC 设计企业构建。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2024/2025 年净利润预测7.75 亿元/8.97 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年27.2/23.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价27%至31.88 元，对应2024/2025 年33.7/29.1xP/E，潜在涨幅24%。


　　风险


　　1）特种产品价格调整风险；2）市场竞争加剧风险。

□.刘.中.玉./.唐.宗.其./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司