晨光股份(603899)：各项业务稳健增长 稳中求进砥砺前行

公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润110.51/6.33/5.67 亿元，同比10.95%/4.71%/4.52%。24Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润55.66/2.53/2.40 亿元，同比9.58%/-6.59%/-3.33%。


　　各项业务穿越周期稳健增长，国际市场或打开新兴增长曲线。在国内需求疲软，消费者偏好发展转变的2024 上半年，公司各项业务实现稳定增长。据公司口径，24H1 公司传统核心/新业务分别实现9%/12%的收入增长。24Q2 晨光科技/ 零售大店/ 科力普分别实现收入2.36/3.57/31.7 亿元， 同比变动11.6%/19.0%/11.6%。24H1 核心业务以爆品思路开发产品，聚焦减量提质，注重强功能、高品质的产品，提高书写工具等核心单款上柜率和销售贡献。九木杂物社增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，通过前沿的消费者数据反哺庞大的传统渠道。科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域，新拓展中国石油、中国电气装备等客户；中后台数字化建设实现持续降本增效。分产品看，24Q2书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 科力普分别实现收入5.7/7.1/8.6/2.4/31.7 亿元，同比增长13.0%/-0.3%/4.7%/27.9%/11.2%。海外业务不断推进，深耕非洲和东南亚，业务、渠道、团队、产品模式不断打磨精进,24H1 公司海外业务实现收入4.8 亿元，同增14.8%。外购业务方面，贝克曼24H1 业务稳定发展，实现营业收入1.04 亿元；安硕经营质量持续优化。


　　盈利能力基本保持稳定，科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率。


　　利润方面，24Q2 公司销售毛利率/净利率分别为18.66%/4.76%，同变-0.70/-0.96pct。分产品看，24Q2 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%， 同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct。24H1 公司海外业务毛利率为33.9%，同比上年增长5.5pct，远高于国内业务；新业务方面，24H1 零售大店/科力普分别实现净利润0.09/1.32 亿元，净利率分别为1.23%/2.16%，同变-1.68/-1.12pct。费率基本保持稳定，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%，同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct；其中晨光科力普员工股权激励费用计入24H2 管理费用4652 万元；24Q2 公司计提信用减值损失2794.7 万元，主因晨光科力普应收账款增长，计提坏账有所增加。


　　投资建议：产品方面，公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）；同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈。渠道方面，公司将精力聚焦贡献较高的大店，话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性；同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道。在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下，晨光积极求变：对外发展国际业务，对内组织升级与变革；我们看好公司长期成长性。考虑到消费景气度不及预期，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为17.1/20.7/25.1 亿元，对应14/12/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，信用减值风险。

□.徐.皓.亮./.杜.嘉.欣    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司