五粮液(000858)24H1点评：业绩符合预期 现金流表现亮丽

事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入506.48 亿，同比增长11.3%，归母净利润190.57 亿，同比增长11.86%。其中24Q2 实现营业总收入158.15 亿，同比增长10.08%，归母净利润50.12 亿，同比增长11.5%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长8%，归母净利润同比增长10%，公司收入业绩符合预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为335.75、369.6、403.19亿，同比增长11%、10%和9%，当前股价对应24-26 年PE 分别为13x、12x、11x，维持买入评级。中长期看，五粮液是千元价格带的第一品牌，是品牌力最强的浓香白酒，在白酒行业头部集中的大趋势下，公司中长期稳定增长的趋势明确。


　　24H1 酒类营收471.11 亿，同比增长12.46%。五粮液酒收入392.05 亿，同比增长11.45%，销量2.42 万吨，同比增长12.07%，吨酒价格162.04 万元，同比下降0.56%。24H1 系列酒收入79.06 亿，同比增长17.77%，销量5.42 万吨，同比下降23.86%，吨酒价格14.6万元，同比增长54.68%。分区域看，24H1 东/南/西/北/中部区域营收分别为135.52/34.96/ 167.59/ 48.41/ 84.62 亿，分别同比增长15.7%/ -0.58%/ 16.66%/ 8.16%/8.22%。分渠道看，24H1 经销渠道营收275.94 亿，同比增长13.51%，直销渠道营收195.17亿，同比增长11.01%。


　　24Q2 净利率32.82%，同比提升0.21pct，主因毛利率提升及管理费用率下降。24Q2毛利率75.01%，同比提升1.74pct；税率14.62%，同比提升0.44pct；销售费用率17.34%，同比提升1.97pct，预计主因促销费提升；管理费用（含研发费用）率4.74%，同比下降0.26pct。


　　24Q2 经营性现金流净额129.12 亿，同比增长619.64%，其中销售商品提供劳务收到的现金278.79 亿，同比增长93.41%，现金流增速显著快于收入增速，主因应收款项融资（银行承兑汇票）及预收款变动。24Q2 末应收款项融资195.76 亿，环比下降85.21 亿，23Q2末应收款项融资255.01 亿，环比下降10.2 亿。24Q2 末预收账款87.82 亿，环比提升33.77亿，23Q2 末预收账款39.2 亿，环比下降22.35 亿。


　　股价表现的催化剂：批价上行，业绩超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响高端白酒整体需求。

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司