中信证券(600030)：自营资管稳健 龙头地位稳固

2024H1 中信证券实现营业总收入302 亿元，同比-4%；归母净利润106 亿元，同比-7%，归母净资产2793 亿元，较年初+4%。年化ROE 7.92%，同比-0.62pct；杠杆倍数4.43 倍，持平于年初。


　　总体概览：自营资管稳健，龙头地位稳固。2024H1 公司实现营业总收入302亿元，同比-4%；归母净利润106 亿元，同比-7%。截至24H1，公司总资产14950 亿元，较年初+3%；归母净资产2793 亿元，较年初+4%。年化ROE7.92%，同比-0.62pct；杠杆倍数4.43 倍，持平于年初。自营/资管/经纪/投行/信用/其他分别占主营业务收入47%/20%/19%/7%/4%/3%，分别同比+6/+2/+1/-6/-3/0 pct。


　　收费类业务：经纪随行就市，投行龙头实力彰显，资管颇具韧性。（1）量减价跌，经纪收入承压。24H1 公司经纪收入49 亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券收入43 亿元，同比-9%；交易席位租赁收入6 亿元，同比-26%；代销金融产品7 亿元，同比-11%。主要因为24H1 市场交投低迷、新发权益基金整体节奏偏缓，此外公募二阶段费改落地开启佣金费率下行周期。（2）逆周期调节持续，投行收入显著下滑，但公司龙头地位依旧稳固。24H1 公司投行收入17 亿元，同比-55%。24H1 公司IPO 金额51 亿元，同比-85%，市占率15.6%；再融资金额268 亿元，同比-79%，市占率19.1%；债券承销规模8771 亿元，同比+3%，市占率14.36%。再融资和债券承销维持行业第一，龙头实力彰显，静待行业反转。（3）受益于ETF 申购热潮景气，资管业务较有韧性。24H1 公司资管收入49 亿元，同比-1%。华夏基金营收37 亿元，净利润11 亿元，均同比小幅下滑1%。华夏基金受益ETF 申购热潮景气延续，24Q2 华夏基金非货月均规模9441 亿元，同比+29%，环比+9%。


　　资金类业务：自营稳健，信用市占率逆市提升。（1）债券牛市和高股息行情驱动，自营表现稳健。24H1 自营收入117 亿元，同比+2%。截至24H1，交易性金融资产6372 亿元，较年初+2%；衍生金融资产403 亿元，较年初+23%；其他权益工具投资670 亿元，较年初+604%。预计24H1 债市行情延续、红利资产表现亮眼，公司做大固收非方向性投资、增配红利资产，增厚利润的同时平抑了权益市场波动对利润的冲击。此外，往年同期高基数效应对同比表现存在抑制效应。（2）信用业务市占率逆市提升，资产质量好转。24H1公司利息净收入11 亿元，同比-47%。截至24H1，公司融出资金1134 亿元，较年初-4.5%，市占率7.65%，较年初+0.46pct；买入返售金融资产561 亿元，较年初-10%。预计市场需求低迷，融资融券余额走低，公司业务规模缩水。


　　利息净收入下滑幅度大于业务规模收缩幅度，预计为宏观流动性宽松压缩利差空间、固收自营杠杆增加利息支出所致。此外，公司转回3.5 亿元信用减值，资产质量向好。


　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。作为航母级券商，公司资本实力雄厚、业务能力出众，在当前强监管背景下业务市占率和业绩稳定性有望优于行业水平。展望后市，监管呵护资本市场，并购重组发酵，建议左侧布局。考虑公募佣金新规和监管逆周期调节政策的影响，我们下修盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润分别为194 亿/230 亿/254 亿，同比-2%/+19%/+11%。


　　我们维持公司目标价25.56 元，对应24 年近20 倍PE，空间约39%，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司