鱼跃医疗(002223)：高基数下业绩承压 海外提速

事件：1. 24H1，公司实现营业收入43.08 亿元（-13.5%，同比，下同），实现归母净利润11.2 亿元（-25.02%），实现扣非归母净利润9.64 亿元（-23.19%）；2. 24Q2 营业收入20.8 亿元（-8.82%），归母净利润4.61 亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13 亿元（-25.11%）。


　　呼吸制氧板块前期高基数背景下业绩承压，血糖、AED 表现亮眼。24H1 与上年同期高基数相比较，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模有所下降，实现收入16.42 亿元（-28.88%），其中制氧机虽然相比23 年同期有所下滑，但相较22 年仍实现双位数复合增长；雾化器实现双位数增长，呼吸机同样实现较好增长。血糖板块在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，实现收入5.62 亿元（+54.94%），其中，BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM 新品销售实现快速拓展。急救板块自主研发AED 产品获批后，业务加速拓展，急救板块整体实现收入1.08 亿元（+34.66%）。其余各板块：家用医疗器械实现收入9.35 亿元（-12.49%）、康复器械实现收入7.30 亿元（+3.06%）、感控板块实现收入3.11 亿元（-26.79%）。


　　海外业务提速：24H1，公司实现外销收入 4.79 亿元（+ 30.19%）。其中，电子血压计海外不断突破，普美康AED 产品海外持续发展，呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开拓了开辟了相应销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进，未来有望持续贡献业务增量。


　　新品推广促使消费费用率提高，毛利率等回归正常：24H1，公司费用率略微承压，销售费用达6.14 亿元（+0.24%），销售费用率14.25%（+1.95pct）。一方面23 年是社会公共需求波动比较大的一年，公司根据市场情况，对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。今年以来，公司对这些板块相关产品投入已回到了正常的节奏。另一方面，24H1 公司推出了较多新品，并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。此外，公司24H1 整体毛利率为50.06%，相比23 年同期下降1.62pct，但相比22 年仍增加1.93pct。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1 业绩承压，我们预计公司24-26 年归母净利润为20.74/23.95/29.23 亿元，当前市值对应PE 为16/14/11 倍，同时我们看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，海外渠道拓展不及预期，库存消化不及预期等。

□.周.新.明    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司