江苏国信(002608)：火电业绩稳步提升 金融板块表现稳健

业绩简评


　　2024 年 8月28日公司披露半年报，1H24 实现营收 177.8 亿元，同比+16.0%；归母净利润 19.5 亿元，同比+74.2%。其中，Q2 实现营收87.0 亿元，同比+7.5%；归母净利润 11.7 亿元，同比+35.9%经营分析


　　1H24 发电量增、价穗驱动公司火电业绩增长，新机组下半年放量可期。公司在运煤电机纽约 70%分布于江苏，1H24 江苏省用电量同比增长 9.0%、较全国平均水平高 0.9pct，公司江苏煤电发电量同比+11.1%，且电力供需紧平衡下平均售电价格 0.468 元/kwh、同比+0.9%；公司省内气电机组 1H24 发电量同比+32.9%，电价同比-17.6%；此外，公司省外山西煤电机组 1H24 发电量同比+2.6%，送苏比例维持在 90%，电价同比-6.4%。1H24 公司总发电量同比+9.5%，综合电价基本持平、同比-1.4%，业绩增长主要源于发电量增长。从装机量看，公司 9M23 控股射阳港 100 万千瓦煤电项目投产放量放大了 1H24 的业绩增长，预计24 年底滨海港电厂 2×100 万千瓦机组的投产以及 25 年沙洲、靖江机组的投产将进一步释放业绩增长动力。煤价中枢持续下行，成本回落使火电盈利能力持续提升。截至 1H24末市场煤价进一步较 24 年初回落了 7.4%，且由于去年同期（尤其Q1）煤价仍处于较高位，因此 1H24 市场煤价中枢同比降幅可达到13.8%；成本下行使得公司电力主业 1H24 毛利率同比提升 5.7pct 至11.9%。我们预计 24-26年煤价中枢有望同比持续下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。


　　金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维穗。1H24 公司金融板块实现营收 17.7亿元（金融企业报表列报口径）、同比+1.0%，实现利润总额 19.5 亿元、同比+14.9%，占公司利润总额的 63.4%。1H24 子公司江苏信托增持江苏银行、成为第一大股东，且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富 2号、首单保租房普惠金融服务信托“江苏信托普惠金融服务信托1号”，成立省内首单大型省属企业公益慈善信托“苏信弘善·国信集团 1 号慈善信托”，持续打造资产管理信托特色产品线，积极推进标品信托净值化转型。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑煤价中枢下行及新机组“十四五”陆续投产，公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司 24-26 年分别实现归母净利润30.7/34.2/35.2 亿元，EPS分别为 0.81/0.91/0.93 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 8.3/7.5/7.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

□.张.君.昊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司