荃银高科(300087)：订单农业及出口同比高增 24H1盈利承压

订单农业及出口同比高增，毛利率下降&减值计提拖累业绩订单农业及出口业务增长带动下公司24H1 营收同比+31%，归母净利润或受水稻制种成本上升及营收结构转变等影响有所承压。考虑到种企营收及盈利确认一般都在Q4，我们认为公司积极推进研发创新、品种结构优化等或有望带动公司24Q3 预收款高增，进而带动24Q4 盈利及营收增长。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润3.78/5.02/5.90 亿元，参考可比公司24E 估值均值38XPE，考虑到公司考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散，给予公司2024 年20 倍PE，目标价8 元，维持“买入”评级。


　　订单农业及出口同比高增，毛利率下降&减值计提拖累业绩24H1 实现营收14.1 亿元，同比+31%；实现归母净利润-0.22 亿元，同比转亏；其中单二季度实现营收7.38 亿元，同比+59%、环比+10%；实现归母净利润-0.40 亿元，同比转亏、环比转亏。分产品看，出口订单带动下公司水稻种子营收同比+14%；订单农业实现营收4.8 亿元，同比+112%，皮棉种子价格下跌影响下营收增长有所承压，同比-9.5%。分地区看，公司华北及国外表现亮眼，营收均翻番增长。毛利率来看，24H1 公司水稻种子毛利率同比-8.8pct，或系制种成本上升影响。同时公司订单农业毛利率水平低位再降，制种成本上行叠加业务结构变化导致公司24H1 毛利率有所下滑，24H1 公司毛利率17.6%，同比-7.2pct。考虑到皮棉种子等价格下跌影响，公司计提资产减值损失1438 万元，同比增长1376 万元。


　　关注传统种业发展，乘风转基因商业化


　　公司水稻种业兼具品种创新及市场营销等多重优势，主力品种国内市占率有望抬升，同时公司通过外延并购加速拓展玉米（并表河北新纪元）、小麦种子等业务，订单农业快速发展反向促进种子销售。公司坚持科研为本，24H1共新增国审杂交稻品种/省审杂交稻品种/省审玉米品种/省审小麦品种各4/19/12/5 个，24H1 研发费用投入3829 万元，同比+19%，研发费用率2.71%，同比-0.26pct。在转基因领域，公司背靠先正达具备相当优势，未来发展空间广阔。


　　目标价8.0 元，维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润3.78/5.02/5.90 亿元，EPS 分别为0.40/0.53/0.62 元，参考2024 年可比公司Wind 一致预期38倍PE 均值，考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散，给予公司2024 年20 倍PE，目标价8 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司