恒立液压(601100)：高基数下持续增长

24H1 公司营收48.33 亿元/yoy+8.56%，归母净利润12.88 亿元/yoy+0.71%恒立液压发布半年报，2024 年H1 实现营收48.33 亿元（yoy+8.56%），归母净利12.88 亿元（yoy+0.71%），扣非净利12.40 亿元（yoy-0.23%）。其中Q2 实现营收24.71 亿元（yoy+22.05%，qoq+4.65%），归母净利6.86亿元（yoy+5.00%，qoq+13.96%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.04、2.46、3.04 元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为35.35倍，考虑公司面临贸易壁垒带来的不确定性，给予公司2024 年26 倍PE，目标价53.03 元（前值69.36 元），维持“增持”评级。


　　24H1 公司毛利率41.64%/yoy+2.62pct，净利率26.69%/yoy-2.09pct公司在2023 年基础上持续开展内部降本，截止24 年6 月末共实施项目300余个，带动公司毛利率改善。2024H1 公司毛利率41.64%/yoy+2.62pct，净利率26.69%/yoy-2.09pct。期间费用率方面，24H1 公司期间费用率11.50%/yoy+5.15pct，其中销售费用率2.08%/yoy+0.38pct，管理费用率4.60%/yoy+0.85pct ， 研发费用率6.92%/yoy-0.64pct ， 财务费用率-2.11%/yoy+4.56pct，财务费用变动主要系本期汇率稳定、汇兑收益较同期大幅减少。


　　国内销量筑底成功、静待下游需求拐点，海外需求有望在2025 年释放公司下游挖机占比较高，根据CME 观测，24M8 预计国内挖掘机销量同比增长近17%，连续6 个月正增长，国内销量筑底成功。从下游领域投资端看，2024 年1-7 月我国房屋新开工面积累计同比下滑23.2%、基础设施和采矿业固定资产投资累计同比分别为8.14%和19.3%，地产投资尚待好转、基建和采矿业投资持续增长；国内需求韧性已经得到充分证明，随着行业信心修复带动更新需求释放，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。2024年全球GDP占比超40%的经济体进行大选，在大选年政府推动项目受压制，海外总需求短期承压，伴随大选逐步落地，海外需求有望在2025 年向上。


　　全球化+电动化，长期仍具成长趋势


　　公司紧跟国内工程机械行业全球化、电动化趋势，一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，2022 年以来公司海外业务收入占比超过20%；另一方面公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极；截至中报，公司线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。


　　风险提示：下游工程机械周期波动风险；地缘政治风险。

□.倪.正.洋./.史.俊.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司