圣泉集团(605589)：24Q2业绩符合预期 期待24H2新项目达产达效

公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收46.26 亿元（YoY+6%），归母净利润3.31 亿元（YoY+6%），扣非归母净利润3.18 亿元（YoY+14%）。其中，24Q2 单季度实现营收24.90 亿元（YoY+7%，QoQ+17%），归母净利润1.94 亿元（YoY+5%，QoQ+41%），扣非归母净利润1.92亿元（YoY+8%，QoQ+52%），业绩符合预期。24Q2 单季度公司毛利率23.40%，同、环比分别变动+2.11pct、+0.52pct，净利率7.94%，同、环比分别变动-0.05pct、+1.35pct。费用方面，24Q2由于大庆基地项目仍处调试期，折旧、人工等影响导致管理费用增长至1.19 亿元，同、环比分别增加0.36、0.12 亿元。此外，24Q2 公司计提信用减值损失约0.2 亿元。


　　24Q2 主营产品销量同环比快速增长，单季度业绩实现明显改善。根据公司经营数据披露，24H1 公司主营产品酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为25.65、8.40、3.34 万吨，同比分别+11%、+9%、+13%，产品均价分别为0.72、0.87、1.78 万元/吨，同比分别+1%、-15%、-2%。成本端，24H1 主要原料苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价为0.68、0.60、0.22、1.38、0.68 万元/吨，同比分别+1%、-19%、+3%、+9%、-5%，糠醛价格同比显著下调。其中，24Q2公司主营产品酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品销量分别为14.11、4.86、1.81 万吨，同比分别+9%、+16%、+12%，环比分别+22%、+37%、+18%，产品均价分别为0.73、0.86、1.80 万元/吨，同比分别+9%、-13%、-1%，环比分别+3%、-2%、-2%。


　　生物质化工即将达产达效，电子树脂PPO 放量值得期待。根据公司公告披露，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”于2023 年正式投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，24H1 通过调试已逐步迈入常态化生产阶段，目前产能利用率达8 成左右，预计24H2有望实现盈利。其中，新产品多孔碳方面，目前已实现批量化供应，年产1000 吨项目预计24 年年底陆续达产。公司立足自主研发，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD 环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF 光刻胶配套用PHS 树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产，启动1000 吨/年马来酰亚胺树脂项和2000 吨/年碳氢树脂项目。目前M6/M7/M8 级别5G 特种电子树脂（聚苯醚PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证，当前产品供不应求，PPO 扩产计划正有序推进，预计24Q3 将实现稳定出货。


　　投资分析意见：24H1 大庆基地仍有较大拖累，PPO 新产能调试、验证周期导致放量有所延迟，下调公司2024 年归母净利润预期为8.88 亿元（原值为10.35 亿元），维持2025-2026 年归母净利润分别为12.25、14.71 亿元，当前市值对应PE 分别为18、13、11X，预计2024-2026 年复合增速达29%，对应2024 年PEG 小于1，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌，下游铸件行业增速放缓，生物质项目达产不及预期，钠离子电池产业化进度不及预期，AI 服务器市场增速不及预期。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司