中旗股份(300575)：24Q2单季度业绩持续修复 期待公司新型农药产品持续放量

公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收12.03 亿元（YoY-16%），实现归母净利润0.43亿元（YoY-75%），扣非归母净利润0.43 亿元（YoY-78%）。其中，24Q2 单季度公司实现营收7.49亿元（YoY+10%，QoQ+65%），归母净利润0.53 亿元（YoY-34%，QoQ+634%），扣非归母净利润0.53 亿元（YoY-52%，QoQ+661%），单季度业绩大幅改善。24Q2 公司销售毛利率为21.33%，同、环比分别变动-2.73pct、+9.50pct，净利率为7.40%，同、环比分别变动-4.28pct、+9.71pct，盈利能力显著提升。此外，24Q2 公司计提资产减值损失、信用减值损失合计约0.15 亿元。


　　24Q2 海内外销量恢复显著，尤其境内收入快速提升，单季度业绩改善明显。根据公司2024 年中报披露，报告期内公司原药业务实现营收9.01 亿元（YoY-9%），毛利率19.09%（YoY-7.19pct）；制剂业务实现营收1.37 亿元（YoY+43%），毛利率24.73%（YoY+1.35pct）；中间体业务实现营收0.61 亿元（YoY-73%），毛利率1.04%（YoY-28.13pct）；贸易业务实现营收0.93 亿元（YoY-14%），毛利率7.35%（YoY-6.29pct）。分地区看，报告期内公司境外收入6.72 亿元（YoY-40%），毛利率25.04%（YoY-6.02pct）；境内收入5.32 亿元（YoY+73%），毛利率8.54%（YoY+3.14pct）。


　　24Q2 公司单季度业绩环比改善显著，我们认为主要原因：1）公司聚焦小而美的新型农药，其去库及采购需求恢复更快；2）巴西作为全球农化重要市场，竞争持续加剧，公司目前在该市场涉足较少；3）公司加大新产品在国内的推广力度，配合价格策略进一步打开国内销售；4）制剂业务季节性销售较为明显。


　　三大生产基地建设有序推进注入成长动能，新型创制品种蓄势待发打造成长潜力。公司淮北基地自2021 年开工建设，第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已开始正常生产，创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已启动建设，同时还规划了异噁唑草酮等项目。根据公司公告，南京基地噻虫胺、氰氟草酯生产车间于2022 年投产，淮安基地吡唑醚菌酯、双氟磺草胺生产车间分别于2022 年底、2023 年初投产，此外淮安基地还规划氯虫苯甲酰胺、噁唑酰草胺项目。截至2024 年中报，公司固定资产20.13 亿元，在建工程3.14 亿元。随着公司三大生产基地建设的有序推进，尤其淮北基地持续性产能投放，将支撑公司未来几年的持续成长。同时公司创新步履不停，目前已发现数十个新型农药候选物，研发管道中多个创制品种蓄势待发，其中新型绿色水稻田除草剂FG001 已经完成登记试验，新型绿色除草剂FG009 已经启动登记相关试验，新型绿色杀菌剂FG201 即将启动登记相关试验。


　　投资分析意见：考虑当前行业竞争情况，我们认为产品价格将维持底部震荡，且24Q1 公司业绩仍处于亏损状态，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为1.60、2.65、3.79 亿元（原值2.41、3.35、4.45 亿元），当前市值对应PE 分别为16、10、7X，根据Wind 一致预期，可比公司扬农化工、利民股份、贝斯美2024 年平均PE 为18X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨；4）2024 年4 月26 日公司收到深交所监管函，信息披露存在不准确、不完整情况。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司