五粮液(000858)：业绩略超预期 现金流表现优异

2024 年8 月28 日，五粮液发布2024 年中报。


　　投资要点


　　收入利润略超预期，净现金流实现高增


　　业绩略超预期，实现稳步增长。2024H1 总营收506.48 亿元（ 同增11.30% ） ， 归母净利润190.57 亿元（ 同增11.86%），扣非净利润189.39 亿元（同增11.79%）。


　　2024Q2 总营收158.15 亿元（同增10.08%），归母净利润50.12 亿元（同增11.50%），扣非净利润49.00 亿元（同增9.24%）。毛利率有效提升，加大费用投放。2024H1 毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%，分别同比+0.58/+0.05pcts；2024Q2 分别为75.01%/32.82%，分别同比+1.74/+0.21pcts，毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。2024H1 销售/ 管理费用率分别为10.60%/3.43% ， 分别同比+1.10/-0.43pcts；2024Q2 分别为17.34%/4.26%，分别同比+1.97/-0.33pcts，主要系公司加大销售推广所致。现金流实现高增，销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为134.28/129.12 亿元， 分别同比+18.52%/+619.64%；销售回款分别为496.48/278.79 亿元，分别同比+15.32%/+93.41% 。截至2024H1 末， 合同负债81.58 亿元（环比增加31.10 亿元）。


　　五粮液产品量增明显，系列酒吨价提升


　　分产品看，酒类业务保持稳定增长，2024H1 酒类/塑料/印刷/玻瓶/其他收入分别为471.11/19.81/0.51/0.49/14.57 亿元，分别同比+12.46%/+21.49%/-32.37%/-17.53%/-21.26%。


　　酒类产品中， 2024H1 五粮液/ 其他酒营收分别为392.05/79.06 亿元，分别同比+11.45%/+17.77%，分别占酒类收入83.22%/16.78%；毛利率为86.69%/62.23%，分别同比-0.11/+1.58pcts。量价拆分来看，2024H1 五粮液/其他酒销量分别为2.42/5.42 万吨，分别同比+16.94%/-26.63%；吨价分别为162.04/14.60 万元/吨，分别同比-4.70%/+60.52%。


　　上半年公司加大宴席推广力度，宴席活动服务消费者近300万人次，旺季日均开瓶扫码量同比增长超70%。


　　持续建设专卖店，核心市场实现稳增


　　分区域看，2024H1 东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别为135.55/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元， 分别同比+15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，分别占酒类收入28.77%/7.42%/35.57%/10.28%/17.96% ； 毛利率分别为84.81%/86.04%/77.75%/86.18%/85.14% ， 分别同比+0.15/-0.64/+0.37/-0.08/-0.10pcts，东部与西部地区实现快速增长，北部与中部地区稳步增长。分渠道看，2024H1 线上/线下营收为28.40/442.71 亿元，分别同比+13.18%/+12.41%，分别占酒类收入6.03%/93.97% ； 经销/ 直销营收分别为275.94/195.17 亿元，分别同比+13.51%/+11.01%，分别占酒类收入58.57%/41.43%；毛利率分别为79.70%/86.67%，分别同比+0.19/-0.23pcts。上半年公司完成634 家专卖店的第五代门头升级、639 家集合店建设，截至2024H1，总经销商2530 家，较2024 年年初减少40 家；五粮浓香总经销商3480家，较2024 年年初增加96 家，五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。


　　盈利预测


　　我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026 年EPS 分别为8.75/9.91/11.28 元，当前股价对应PE 分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司