同力股份(834599)：2024Q2业绩恢复、单季度利润创历史最高水平 新能源和无人驾驶方向取得较大进展

事件:


　　2024 年8 月26 日，同力股份发布2024 年半年度报告：2024H1 实现收入28.12 亿元，同比-14.91%，实现归母净利润2.97 亿元，同比-11.16%，实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比-11.39%；2024H1 综合毛利率22.97%，同比+3.68pct；实现经营活动现金流量净额1.51 亿元，同比+23.55%。


　　投资要点:


　　2024Q2 业绩环比恢复，并基本维持去年同期水平。2024H1 公司营收和利润同比小幅下滑，但2024Q2 业绩明显回暖，实现营收16.15亿元，归母净利润1.79 亿元，营收和归母净利润相较于一季度环比分别提升34.95%和50.97%，盈利能力显著恢复，2024Q2 单季度利润达到历史最高水平。


　　公司一季度收入表现不佳主要受煤炭价格走势影响。从2024 年初至8 月27 日煤炭价格呈下滑趋势，从1044 元/吨下降至895 元/吨，其中一季度下跌最多，一定程度影响了客户的资本开支预期，导致公司下游市场需求不足；但是二季度以来公司业绩得到明显恢复，一方面是煤价跌势趋缓，另一方面是公司具有强劲的财务韧性和产品质量，推出国内首款双桥驱动的“刚性卡车”TLD125 开始量产，市场反响良好，且新生产基地建成投产，解决了公司产能不足的问题。


　　与去年同期相比，2023Q2 营收16.83 亿元，归母净利润1.76 亿元，今年二季度营收和利润情况基本与去年同期持平。分产品来看，2024H1 整车宽体自卸车收入26.25 亿元，配件收入1.09 亿元，其他及维修服务0.79 亿元。


　　2024H1 盈利能力显著提高，单季度收入小幅下滑的情况下，单季度利润达到历史最高水平；主要原因是毛利率显著提升，自卸车毛利率达到2021 年以来最高。1）毛利率：公司2024H1 综合毛利率达22.97%，同比提升3.68pct，较2023 年全年提升0.23pct。分产品来看，各类别的产品的毛利率都有明显增加，2024H1 宽体自卸车整车毛利率22.28%，同比+3.45pct；配件销售毛利率38.65%，同比+12.49pct；维修服务毛利率82.26%，同比+6.04pct；其他业务毛利　　率2.41%，同比+7.65pct。分地区来看，国内外毛利率较去年同期均有提高，国内毛利率21.72%，同比+4.01pct，海外毛利率29.70%，同比+1.20pct，2024H1 海外毛利率比国内高7.98pct。2）费用率：


　　2024Q2 公司期间费用率为10.88%，其中销售费用率6.43%，同比+1.89pct，主要系公司积极开拓销售渠道、拓展海外市场；管理费用率1.36%，同比-0.22pct，体现公司经营管理效率提高；研发费用率3.11%，保持较高水平，同比+0.99pct，主要系公司新车型研发投入增加以及部分研发人员的股权激励费用；财务费用率-0.02%，与去年同期持平。3）2024H1 公司应收票据及应收账款占总资产比例上升，较一季度提升1.62pct，同时今年上半年应收账款周转天数有所增加，由2023H1 的93 天上升至2024H1 的144 天，公司在销售策略上表现更加积极。


　　露天煤矿市场渗透率提升及海外市场开拓助力公司业绩增长，新能源和无人驾驶取得较大突破。1）露天煤矿市场渗透率提高：根据中国煤炭工业协会于2023 年10 月印发《露天煤矿高质量发展指导意见》，要“积极推进露天煤矿建设，到“十四五”末产量占全国煤炭总产量25%以上，到“十五五”末产量占全国煤炭总产量30%以上”，而据中国煤炭工业协会，2023 年我国露天煤矿渗透率约为25%，离政策目标还有一定差距。2）出口市场：国外产煤国家露天煤矿占比高，按照国内外露天开采量比来看，海外露天煤矿产量至少是国内3倍以上，公司产品非公路宽体自卸车具有经济性优势，随着公司海外市场的不断开拓及国际市场占有率的提升，公司业绩具有较大增量空间；3）绿色智慧矿山趋势：新能源方面，公司今年上半年新能源车型取得了大幅增长，推出的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG 动力产品等销量增幅较大，公司后续将持续增加新能源车型的研发。无人驾驶方面，2024 年上半年公司与易控智驾完成近300 台无人驾驶产品订单交付、矿区运行车辆已超过200 台，出勤率由前期的80%多提升到90%，未来会有更多的无人驾驶车辆交付；随着国家利好政策的推进以及绿色智慧矿山的环保趋势、公司无人驾驶技术进一步提升，无人驾驶车辆商业化大规模应用指日可待，给公司带来新一轮的增长动力。


　　盈利预测和投资评级：公司作为非公路宽体自卸车的头部企业，将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升；其产品经济性优势有利于出海，叠加新能源和无人驾驶趋势的发展，多重因素将助力公司业绩增长。考虑到2024 年煤炭价格承压一定程度影响了煤矿资本开支预期，我们小幅下调前次盈利预期，预计2024-2026 年营业收入为61.2/75.1/86.9 亿元，归母净利润为6.37/8.49/10.13 亿元，同比增速为4%/33%/19%，对应PE 为5.71/4.28/3.59 倍。公司保持二季度业绩回暖态势，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

□.罗.琨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司