诺禾致源(688315)：业绩保持稳健 全球化布局持续

事件：2024H1 公司实现营业收入9.97 亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.78 亿元，同比增长3.86%。其中2024Q2 实现营业收入5.28 亿元，同比增长7.94%；归母净利润0.51 亿元，同比下滑3.66%。


　　服务体系不断完善，核心业务保持增长。分业务来看，2024H1 生命科学基础科研服务收入3.43 亿元，同比增长14.16%；医学研究与技术服务收入1.39亿元，同比增长4.13%；测序平台服务收入4.87 亿元，同比增长9.46%。


　　公司瞄准科研用户的最新需求，持续开发各类组学之间的整合分析方案，为客户提供多种组学数据的统一分析服务。服务边界的持续拓宽，一方面创新新的收入来源，另一方面盘活存量客户、增强客户粘性。空间组学是当前研发重点，报告期内公司通过半自动化技术，能够显著提高FFPE 样本空间转录组实验的成功率及流转效率，为肿瘤发生、肿瘤病理等方向的客户群体提供了更为有效的研发手段。新领域的开拓有望进一步增强服务多样性，并助力收入稳健增长。


　　持续加大全球布局，海外收入稳步增长。分地域来看，2024H1 港澳台及海外地区营业收入5.01 亿元，同比增长8.09%；占总收入的比例50.25%，同比提升0.47 个百分点。报告期内，公司在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心（IZB）开设新的实验室，进一步提升在欧洲区域的服务能力。2024 年1月正式宣布在日本开设新的实验室，并将因美纳新一代测序平台部署至日本实验室中。目前，公司已经在中国、美国、英国、新加坡、德国、日本等全球各地部署实验室，凭借全球一致的高标准实验室管理运营体系，加以本地员工配置，不断强化全球区域服务能力，海外地区收入有望保持稳定增长。


　　盈利能力保持稳健，销售费用率小幅上升。2024H1 公司毛利率41.71%，同比提升0.12 个百分点；归母净利率7.82%，同比减少0.25 个百分点。毛利率和净利率的剪刀差变化主要系期间费用率小幅提升。公司销售/管理/研发费用率分别为19.62%/8.32%/4.57%，分别同比+0.43/-1.37/-0.78 个百分点。销售费用率提升主要系公司持续本地化布局，增加市场投入所致。从销售费用明细看，2024H1 广告与业务宣传费投入2953 万元，同比增长41.89%。


　　投资建议：公司作为全球科研基因测序龙头服务商，坚持“全球本土化”发展战略的同时，不断提升测序平台服务能力，内外兼修巩固行业领先地位。


　　随着测序平台更新迭代完成，新建实验室产能的逐步落地，我们认为公司业绩增长有望重回快车道。我们看好公司长期发展，预计2024-2026 年公司归母净利润2.03/2.36/2.83 亿元，对应当前股价的预测PE 为27、23 和20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游测序需求波动风险、地缘政治风险、供应商提价导致毛利率下降风险、汇率大幅波动风险

□.于.夕.朦    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司