国电南瑞(600406)：1H24业绩稳健增长 中期分红超预期

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入201.1 亿元，同比+10.0%；归母净利润27.1 亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润为26.2 亿元，同比+7.7%。其中2Q24 收入124.2 亿元，同比+2.7%；归母净利润21.1 亿元，同比+6.9%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　上半年网内收入稳健，新签订单提速，看好特高压柔直持续贡献业绩增量。1H24 公司网内业务收入111.5 亿元，同比+0.84%。其中智能电网（电网自动化+特高压）业务收入93.6 亿元，同比+1.8%，毛利率33.57%，同比+2.63ppt。订单角度看，1H24 新签合同同比+10.7%（vs. 1H23 新签合同同比+8.5%）。考虑到1H23 公司特高压方面有白鹤滩-浙江、葛南换流站直流项目确收，同时中标陇东-山东项目换流阀，而今年上半年无特高压中标或项目确收，我们认为公司网内电网自动化业务体现较强韧性，带动板块毛利率向上。展望下半年，公司目前已中标沙特柔直、阳江三山岛海风柔直以及陕北-安徽特高压常直项目，份额稳居50%左右，展现直流领域强劲的竞争力，我们看好公司充分受益于特高压直流建设与柔直渗透率提升，公司份额稳固、订单充沛，订单有望明年起贡献显著业绩增量。


　　网外、海外收入高速增长，发展空间广阔。1）网外：1H24 网外收入89.3亿元，同比+24.4%。其中能源低碳收入50.5 亿元，同比+32.7%，毛利率23.27%，同比+1.73ppt，储能、调相机、海风等业务快速发展。2）海外：


　　1H24 收入8.3 亿元，同比+92.8%，毛利率25.3%，成功签订沙特、巴基斯坦、巴西等地区项目。我们看好公司市场开拓加速，持续实现新突破。


　　首次实施中期分红；注重科技创新，研发力度持续加大。1H24 公司毛利率/净利率分别为29.03%/14.27%，分别同比+0.55/-0.25ppt。公司加大股东回报，拟每10 股派发现金红利1.35 元，总金额约为10.82 亿元，占净利润的39.93%，为上市以来首次进行中期分红。此外，公司持续加大研发投入，1H24 研发费用率同比+0.51ppt 至7.10%，注重电力人工智能等前沿技术方向研究，强化关键设备技术攻关，其4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网运行，4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025 年23.4 倍/20.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和29.20 元目标价，对应2024/2025 年29.3 倍/26.1 倍P/E，较当前股价有25.3%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，海外贸易政策风险，行业竞争加剧。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司