比亚迪(002594)系列点评十三：产品结构影响毛利净利同环比高增

事件概述：2024Q2 公司营收1,761.8 亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利为90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润为85.6 亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。


　　利润符合预期 产品结构及荣耀版影响毛利。营收端：2024Q2 销量98.7 万辆，同比+40.9%，环比+57.6%；受益整体销量提升，2024Q2 公司营业收入1,761.8 亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；2024Q2 单车ASP 13.59 万元，环比-0.54 万元（2024Q2 Dmi 5.0 版本出货量较少，确认收入的产品以荣耀版为主，ASP 下降主要受荣耀版官降的影响及高端、出口车型销量占比下降影响）。


　　利润端：2024Q2 整体毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct；汽车业务毛利率22.4%，同比+0.8pct，环比-5.7pct；2024Q2 汽车单车毛利30,456 元，环比-9,198 元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q2 高端+出口车型销量占比15.2%，环比-6.6pct；2）荣耀版销量占比较Q1 大幅提升，导致毛利下降；3）折旧摊销计提增加。单车净利方面，2024Q2 公司单车净利0.86 万元，同比-0.02 万元，环比+ 0.19 万元，主要原因是单车期间费用的下降对利润的正向贡献对冲（且多过）了单车毛利下降的负面影响。费用端：2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率4.3%、2.2%、5.1%、0.1%，合计费用率11.8%；同比+0.3pct，环比-5.0pct；费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少（高端车直营，对应各项费用率较高）。


　　高端化产品大年，销量、盈利向上。2024 年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8 等重点车型将于下半年集中上市，8 月20 日，腾势Z9/Z9GT 正式开启预售，预售价33.98-41.98 万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24 小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。


　　2024 加大海外布局 全球化海阔天空。2024M1-7 累计出海23.3 万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024 年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。


　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9 亿元，归母净利润398.1/511.8/643.9 亿元，EPS 13.68/17.58/22.12 元，对应2024 年8 月28 日236.85 元/股收盘价，PE 分别为17/13/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司