安徽合力(600761)：24H1归母净利YOY+22% 电动化、出海趋势持续

投资要点：


　　事件。公司披露2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入90.09 亿元，同比+3.32%；实现归母净利润8.03 亿元，同比+22.00%；实现扣非归母净利润7.20 亿元，同比+26.83%。其中，2024Q2 公司实现营业收入47.04 亿元，同比+4.08%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+4.53%；实现扣非归母净利润3.80 亿元，同比+8.56%。


　　上半年盈利能力稳健提升，加大营销、研发赋能长期发展。1）盈利能力：


　　2024H1，公司实现毛利率/净利率21.58%/9.58%，同比+1.83/+1.09pct，2024Q2，公司实现毛利率/净利率22.45%/9.60%，同比+1.37/-0.38pct，公司盈利水平保持稳健提升。2）期间费用：2024H1，公司期间费用率11.74%，同比+1.55pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为4.23%/2.49%/-0.39%/5.40%，同比+0.96/+0.22/-0.26/+0.63pct 。2024Q2，公司期间费用率12.51%，同比+2.90pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为4.52%/2.71%/-0.68%/5.96%，同比+1.09/+0.53/-0.14/+1.42pct。公司加大国内外市场布局及研发投入，销售及研发费用率同比提升明显。同时，公司财务费用变动主要系利息费用同比减少及汇率波动所致。


　　合同负债、存货同比增长，经营活动现金净流量同比下滑，减值损失减少。1）合同负债、存货：截至2024 年6 月30 日，公司合同负债规模3.52 亿元，同比+6.41%，存货规模29.55 亿元，同比+29.36%。2）经营活动现金净流量：2024H1，公司经营活动现金净流量为2.57 亿元，同比-48.14%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金及销售费用同比增加所致。3）减值损失：


　　2024H1，公司信用减值损失为0.11 亿元，相比上年同期0.19 亿元减少0.08亿元；资产减值转回0.01 亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失的转回，上年同期资产减值损失为0.01 亿元。


　　产业布局持续优化，电动化、后市场、智能物流业务趋势持续发展。1）新能源叉车：公司攻克高效分布式电驱动技术，实施最大吨位电动叉车（55 吨）的研发，合力（六安）高端铸件项目正式运行，和鼎机电年产 600 万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产。2024H1，公司新能源叉车销量同比+37.66%，在总销量中的占比达到62.72%。②后市场、智能物流等新业务：


　　公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比+14.30%；后市场业务营业收入同比+10.50%；智能物流业务营业收入同比+161.20%。


　　坚定全球化扩张战略，“1+N+X”布局持续推进。公司持续打造“1 个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的全球布局，2024 上半年，合力大洋洲公司正式开业，并拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心。2024H1，公司整机出口量同比+29.62%，实现海外收入34.86 亿元，同比+20.52%，海外收入占比达到38.69%，同比+5.11pct，国际市场竞争力及市场份额不断扩大。


　　盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入199.34/225.44/251.58 亿元，同比增长14.1%/13.1%/11.6%；归母净利润为15.45/18.93/21.62 亿元，同比增长20.9%/22.5%/14.2%。我们给予公司2024年10-12 倍PE 估值，合理价值区间为17.35-20.82 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.73 元），给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024 年PB 为1.37-1.64 倍，估值具备合理性。


　　风险提示。公司海外市场拓展不及预期；公司新能源叉车迭代速度不及预期；国际贸易环境风险；制造业景气修复不及预期；行业竞争加剧。

□.赵.玥.炜./.赵.靖.博    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司