双环传动(002472)：传动齿轮、智能机构业务靓眼 2024Q2业绩超预告上限

事件：公司2024H1 实现营业收入43.22 亿元，同比+17.26%，归母净利润4.73 亿元，同比+28.33%。


　　2024Q2 业绩超预告上限，乘用车齿轮&智能执行机构贡献主要增量。公司2024Q2 单季度实现营业收入22.5 亿元，同/环比分别+19%/+8%，归母净利润2.5 亿元，同/环比分别+27%/+14%，超业绩预告上限。分业务看，2024H1：1)乘用车齿轮实现收入23.6 亿元，同比+28.5%，毛利率23.4%，与行业趋势一致（2024H1 乘用车销量同比+6.3%，其中新能源销量同比+32.0%），贡献业绩的主要增量；2）商用车齿轮表现稳健，实现收入4.6 亿元，同比+3.8%，毛利率26.3%；3）智能执行机构（民生齿轮）受益于智能家居业务的快速增长，实现收入2.8 亿元，同比+82%。


　　毛利率同环比上行，费用控制卓有成效。公司2024Q2 实现毛利率22.83%，同/环比分别+1.28/+0.18 PCT，预计主要受益于主业规模效应的提升，与民生齿轮经营效率的改善。公司2024Q2 期间费用率合计9.3%，同/环比分别+0.36/-0.59 PCT，销售/管理/研发/财务费用率，同比分别-0.03/-0.36/-0.20/+0.95 PCT。公司持续推进降本增效，费用管理卓有成效，其中财务费用率上行，主要受汇兑影响所致。


　　传动齿轮产能稳步扩张，环驱科技打开成长空间。1）新能源传动齿轮，截止2023 年底，已经建成产能500 万台套，后续本部、嘉兴、邦奇出口等项目仍在推进；2）公司2022 年收购三多乐，拓展民生齿轮业务，2023年实现收入3.8 亿元，2024Q1 已实现盈利，目前下游覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等多个领域，未来有望贡献业绩新增量。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润10.6/13.2/15.9 亿元，对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，减速器技术风险，新客户拓展不利风险。

□.丁.逸.朦./.刘.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司