比亚迪(002594)：Q2业绩符合预期 经营效率提升盈利能力

公司盈利能力凸 显，业绩符合市场预期比亚迪中报显示，2024H1 实现营收3011.3 亿元，同比+15.8%；扣除比亚迪电子后营收2225.5 亿元，同比+9%；其中Q2 营收1761.8 亿元，同比+26%，环比+41%。2024H1 归母净利润136.3 亿元，同比+24.4%；扣除比亚迪电子后净利润113.1 亿元，同比+30%；其中Q2 归母净利润90.6 亿元，同比+33%。扣非归母净利润123.2 亿元，同比+27%；其中Q2 扣非归母净利润85.6 亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。行业价格战背景下，公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期。


　　Q2 毛利率小幅下滑，但经营效率提升


　　2024H1 毛利率20%，同比提升1.7PCT；Q2 毛利率19%，同比持平，环比下滑3PCT。整体公司规模效应愈加明显，带动上半年毛利率提升；但是Q2 行业价格竞争以及产品线下探导致整体ASP 下调到13.6 万/台，带动毛利率出现环比下滑。2024H1 销售净利率4.7%，同比提升0.3PCT；Q2 销售净利率5.3%，同比提升0.2PCT，环比提升1.5PCT，公司经营效率提升了盈利能力。Q2 期间费率13.8%，同比提升2.2PCT，环比下滑3PCT；其中销售费率4%，同比持平，环比下滑1PCT；研发费率5%，同比持平，环比下滑3PCT；管理费率同比持平，环比下滑1PCT；财务费率0.1%，同比增加1PCT，环比持平。Q2 经营效率提升，费用管控效果明显。


　　Q2 单车收入下滑到13.6 万/台，单车净利提高到8600 元/台2024H1 公司实现汽车销量161.2 万辆，同比增加22%，销量提升凸显整体规模降本效应，单车收入为18.7 万/台，单车成本下滑到14.9 万/台。其中Q2 实现汽车销量98.6 万，环比增加57%，单车收入下滑到13.6 万/台，单车成本小幅提升到10.5 万/台。公司整体降本增效显著，带动单车净利由一季度6700 元提高8600 元。


　　市占率稳步提升，基本盘比重提高


　　行业价格竞争局面下，公司凭借DM5.0 技术优势以及20 万以内定价权实现了市场份额的稳步提升。其中，上半年乘用车终端市占率提升到13.7%，出口市占率提升到8.7%；新能源市占率达到34%，出口新能源市占率达到40%。销量结构方面，上半年基本盘占比82%，高端品牌占比5%，出口占比13%，基本盘与出口比重较去年有所提升。


　　投资建议


　　虽然公司整体产品线下移，但是规模降本效应以及经营效率的提升，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026 年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50 亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1. 海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。


　　2. 高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展

□.姜.肖.伟    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司