三诺生物(300298)：2024H1血糖业务毛利率持续提升 盈利能力增强

事件


　　公司发布2024 半年度报告，2024 年上半年公司实现收入21.33 亿元，同比+6%；归母净利润1.97 亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比-10%。


　　其中2024Q2 公司实现收入11.19 亿元，同比-0.5%；归母净利润1.17 亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比-25%。


　　点评：


　　2024H1 公司血糖监测业务平稳增长，销售毛利率提升明显2024 年上半年，公司血糖监测系统业务实现收入约15.52 亿元，同比增长约12.73%，销售毛利率达到61.32%，较2023 年同期提升5.16个百分点，较2023 年全年血糖监测系统毛利率也提升了1.6 个百分点。


　　我们认为公司销售毛利率提升的主要原因包括：（1）母公司为经营主体下的BGM 业务，我们预计该板块2024 年上半年收入端增长超过5%，同时公司加强生产优化，降低成本，同时提高销售的仪器试剂比，BGM销售毛利率提升；（2）母公司为经营主体下的CGM 业务，进展顺利，较2023 年4 月份刚上市时的生产规模、生产成本均有优化，CGM 的销售毛利率提升；（3）公司海外子公司Trividia 经营的BGM 业务，在2024 年上半年也实现经营改善，毛利率有所提升。


　　从公司核心经营主体来看，2024 年上半年公司延续了稳健的特点，且海外子公司Trividia 改善明显。（1）母公司：2024 年上半年实现收入12.76 亿元，同比增长16.75%，实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比下降10.38%。母公司利润端同比下降，我们预计与公司扩大CGM 业务市场拓展有关，目前CGM 还处于亏损状态，公司当前则优先致力于CGM 消费人群心智的获取和市场份额的提升。（2）心诺健康：公司控股比例55%，核心资产为美国子公司Trividia。2024 年上半年，心诺健康实现收入约5.43 亿元，实现净利润约0.22 亿元。（3）三诺健康：公司控股比例100%，旗下业务主要包括PTS、血压计、糖尿病服务等业务。2024 年上半年实现收入约3.68 亿元，实现净利润约0.04 亿元。


　　展望未来，我们预计公司血糖监测业务的毛利率仍有提升空间，提升动力主要来自CGM 业务的改善，目前公司CGM 业务在整体的血糖监测系统中占比较低，我们预计在6%左右，而CGM 产品目前的销售毛利率还低于公司整体的血糖监测业务毛利率，预计未来随着CGM 海外收入快速增长（海外相对高定价、高毛利率）、公司自动化产线利用率提升以及国内市场持续放量，CGM 毛利率改善空间更大，对公司整体血糖监测业务盈利提升的促进作用也更大。


　　持续加强研发，CGM 海外拓展可期


　　公司2024 年上半年研发费用约1.71 亿元，同比+6.14%，占公司总营收的8.02%。截至报告期末，研发人员共847 人，占公司总人员的17.88%，公司在全球拥有7 大研发中心、8 大生产基地，同时公司全球研发中心项目也在有序建设中，有效地保障了公司产品升级和新产品的开发储备力度。


　　血糖监测产品方面，公司CGMS 产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM 国内注册申报获得受理，预计2025 年一季度获批，公司在美国CGM 临床进展也较为顺利，成人组和儿童组均进组顺利，预计2025 年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM 产品和经销商的签约工作，未来会进军西欧区域国家的医保市场。


　　投资建议


　　我们预计2024-2026 年公司收入分别为43.82 亿元、49.97 亿元和56.32 亿元（前值为47.11 亿元、54.95 亿元和63.84 亿元），收入增速分别为8.0%、14.0%和12.7%，2024-2026 年归母净利润分别实现4.19亿元、5.47 亿元和6.82 亿元（前值为4.50 亿元、5.76 亿元和7.20 亿元），增速分别为47.3%、30.5%和24.8%，2024-2026 年EPS 预计分别为0.74 元、0.97 元和1.21 元，对应2024-2026 年的PE 分别为30x、23x 和19x，公司深耕血糖监测领域，BGM 业务稳定增长，CGM 国内初步开始放量，海外市场预计在2025 年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　CGM 销售不及预期风险。


　　海外子公司经营出现不可预期亏损风险。


　　市场竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司