徐工机械(000425)：Q2业绩符合预期 看好Q3业绩加速增长

投资要点


　　利润增速符合预期，Q3 业绩有望加速增长


　　2024H1 公司实现营收496.3 亿元，同比-3.2%；归母净利润37.1 亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润32.9 亿元，同比-2.4%。单Q2 公司实现营收254.6 亿元，同比-7.0%；单Q2 归母净利润21.1 亿元，同比+1.9%；扣非归母净利润18.3 亿元，同比-11.7%，业绩符合此前市场预期。上年Q2 净利润为汇兑收益导致的高基数，在此背景下公司Q2 业绩仍实现正增长，盈利能力明显改善。


　　（1）分产品来看，2024H1 土方机械、起重机械、混凝土机械分别实现收入139/101/52 亿元，同比分别+7.0%/-15.2%/-3.5%，土方机械正增长主要受益于挖掘机国内筑底回升+海外份额提升，起重机及混凝土机械下滑主要系国内市场需求较弱。新兴板块高空作业机械、矿山机械上半年营收分别为45/35 亿元，同比分别-11.5%/-16.4%，下滑主要系去年同期基数较高&国内需求较弱。（2）分国内外来看，2024H1 公司国内收入277.3 亿元，同比-8.7%，我们判断主要系国内起重机、混凝土机械行业仍处于下行阶段有所拖累；海外收入219.0 亿元，同比+4.8%，其中挖掘机出口收入同比+16%，大幅好于行业出口增速。展望Q3，挖机行业国内外共振叠加去年同期低基数，公司业绩有望继续改善。


　　混改卓有成效，利润率提升、报表改善


　　2024H1 公司销售毛利率为22.9%，同比持平，其中国内毛利率21.7%，同比-0.9pct，海外毛利率24.4%，同比+1.2pct。2024H1 销售净利率为7.5%，同比+0.7pct。（1）费用端，2024H1 公司期间费用率为15.1%，同比+2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.5%/3.6%/2.7%，同比分别-0.4/+0.4/-0.5/+3.3pct，其中财务费用率提高主要系公司汇兑损失同比增加16.9 亿元。（2）减值：2024H1 公司信用减值损失1.0 亿元，同比压降10.9 亿元（其中应收账款坏账损失压降10.2 亿元），提振净利率2.1pct。此外，2024H1 公司表外按揭与融资租赁担保余额比去年同期压降129 亿元，风险管控能力持续增强。上半年公司在汇兑不利、海运费上涨背景下，盈利能力仍有小幅提升，充分体现公司混改后有效管控风险、报表改善、逐步释放利润的长期趋势。


　　国际化、电动化战略稳步推进，长期前景可观。


　　①国际化：上半年公司加强国际事业部、大区能力中心和主机厂之间的高效协同，实现海外产品终端销量综合占有率同比提升0.6pct，其中挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，海外成长空间广阔。②电动化：2024H1 公司新能源产品收入同比增长26.8%，电动装载机收入同比增长近2 倍，行业销量稳居第一；电动叉车收入同比增长80.6%。电动化为工程机械行业未来大势所趋，公司已布局平台型技术研发中心，围绕新能源形成了自主可控、合资引入、母公司产业链补强的立体零部件产业布局，长期前景可观。


　　盈利预测与投资评级：我们维持预测公司2024-2026 年净利润为67/88/117亿元，当前市值对应PE12x/9x/7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

□.周.尔.双    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司